>> 華泰證券-南大光電(300346)照明市場回暖,對MO源拉動即將顯現(xiàn)-130728
| 上傳日期： |
2013/7/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張彬，周毅 |
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此報告為加密報告 |
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南大光電是國內(nèi)唯一量產(chǎn)LED 芯片用MO 源的企業(yè)。南大光電是專業(yè)化生產(chǎn)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)MO 源的企業(yè)，是全球四大MO 源供應(yīng)商之一，也是國內(nèi)唯一實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，10-11 年，伴隨著LED 背光的 滲透率提升，公司各類MO 源取得快速增長。
照明市場回暖，國內(nèi)芯片廠商受益顯著。LED 照明是本輪行業(yè)景氣提升的最大推動力量，且持續(xù)時間有望延續(xù)。未來，中國有望繼續(xù)成為LED 照明產(chǎn)業(yè)的全球制造中心， 而在客觀上需要產(chǎn)業(yè)鏈上游各個環(huán)節(jié)與之配套。在芯片國有化政策的支持下，行業(yè)注入新的發(fā)展動力，國內(nèi)龍頭廠商有望脫引而出。
從設(shè)備保有量計算，MO 源需求量有望翻番。2012 年末，我國MOCVD 設(shè)備保有量為917 臺，開工率不足50%。保守估計，未來每年新增加的MOCVD 約120 臺左右， 且增加的新機器主要為4 英寸機，隨著開工率不斷提升，MO 源需求量也將快速增長。
我們測算，2015 年末，國內(nèi)MO 源需求量將達到35 噸，與2013 年相比成長78%。 技術(shù)壁壘導(dǎo)致行業(yè)競爭格局穩(wěn)定。MO 源行業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)工藝技術(shù)、品牌準(zhǔn)入、人才壁壘較高，在全球范圍內(nèi)，能達到量產(chǎn)出貨水平的公司屈指可數(shù)，MO 源行業(yè)具有寡頭壟斷市場特征。
由于四大工廠均處于產(chǎn)能緩慢釋放的階段，故現(xiàn)有競爭格局在長時間內(nèi)將會保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。 需求拉動即將起效，盈利能力仍有保證。三甲基鎵自2011 達到價格高點后，逐步走如價格下降的軌道，目前在低位徘徊，而三甲基銦與三乙基鎵由于良好的性能優(yōu)勢和技術(shù)壁壘，價格雖有下滑，但毛利率依然較高。芯片擴產(chǎn)對MO 源需求的拉動，預(yù)計將有望在未來的兩個季度內(nèi)反映出來，而MO 源價格下滑的幅度，也將有望逐步趨緩。 合金法降低成本的技術(shù)具有不可復(fù)制性。公司采用獨特的合金法生產(chǎn) MO 源，使其生產(chǎn)成本顯著低于傳統(tǒng)工藝，這是公司參與市場競爭的重要保證。由于該方法具有完整的自主知識產(chǎn)權(quán)，采用自主設(shè)計的生產(chǎn)線進行生產(chǎn)加工，故短期內(nèi)具有不可復(fù)制性。
盈利預(yù)測與估值：我們測算，公司2013-2015 年營業(yè)收入分別為2.06 億元、3.00 億元、4.41 億元，歸屬凈利潤分別為8872 萬元、12344 萬元、17542 萬元，攤薄EPS 分別為0.88 元、1.23 元、1.74 元。目前，LED 產(chǎn)業(yè)鏈上活躍度較高的上市平均PEG 水平為1.41，結(jié)合公司的產(chǎn)業(yè)地位和成長能力看，我們認(rèn)為公司可以支撐的PEG 在1.75 倍左右，對應(yīng)價格區(qū)間39 元，首次覆蓋給予公司"買入"評級。
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