>> 天相投顧-東華能源(002221)LPG~PP 鏈深化打造公司高成長性-130730
| 上傳日期： |
2013/7/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
馬玉波 |
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投資要點：
依托 LPG 貿(mào)易及碼頭倉儲優(yōu)勢，公司向下游LPG 化工領(lǐng)域拓展，規(guī)劃252 萬噸丙烷脫氫制丙烯項目，一期配套80 萬噸PP。實現(xiàn)既有LPG 貿(mào)易優(yōu)勢延伸、打造新增長點的同時，借力LPG 化工大發(fā)展提升現(xiàn)有LPG 倉儲銷售業(yè)務(wù)盈利。
以LPG采購優(yōu)勢為依托，東華PDH項目將具有同業(yè)較低的原料采購成本，在成本制勝的大宗商品生產(chǎn)中優(yōu)勢明顯；PDH項目下游配置高牌號PP裝置，一體化生產(chǎn)安排使產(chǎn)品銷售壓力不大。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利微薄，業(yè)績基數(shù)低，新增丙烯及PP業(yè)務(wù)對公司業(yè)績提升空間大，同類PDH規(guī)劃公司中具有最好的業(yè)績彈性。
國內(nèi)PDH項目批量投產(chǎn)將增加近千萬噸LPG進口量，大部分將流入江浙地區(qū)，公司依靠港口、倉儲資源和液化氣國際貿(mào)易經(jīng)驗，扼守江浙區(qū)域的進口渠道，可以在未來華東地區(qū)不斷擴大的液化氣貿(mào)易中受益，提升LPG銷售與倉儲等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利空間。
如丙烯規(guī)劃產(chǎn)能按期投產(chǎn)，2013至2017年丙烯年均新投產(chǎn)能超過500萬噸，2015年后產(chǎn)能過剩壓力驟升；丙烷供應(yīng)相對充裕有助于保持PDH核心競爭優(yōu)勢，在丙烯業(yè)景氣下降期可穩(wěn)定市場份額，競爭焦點在丙烯下游高端市場，關(guān)注公司在中高端市場的開拓進展。
維持“增持”評級。預(yù)計2013-2015年公司EPS分別為0.27元、0.84元和1.21元，對應(yīng)動態(tài)PE為39倍、12倍和9倍。基于DCF估值方法（假設(shè)TV增長率3%，WACC為9.9%），中性情景下每股價值11.90元。2014年起成長性將驗證，目前估值相對安全，維持“增持”投資評級。
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