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    事件
    7 月30 日晚，風(fēng)神股份發(fā)布2013 半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.52 億元，同比下降17.14%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.63 億元，同比下降6.21%，每股收益0.44 元。其中二季度單季0.26 元，環(huán)比增長(zhǎng)41.88%。
    簡(jiǎn)評(píng)
    原材料價(jià)格下跌帶來收入減少，毛利率提升
    天然橡膠去年上半年均價(jià)為27650 元/噸，到今年上半年下降到22000 元/噸左右，進(jìn)一步受主要原材料天膠價(jià)格下行帶來產(chǎn)品價(jià)格下降的影響，公司營業(yè)收入較去年同期下降17.14%。同時(shí)，也帶來毛利率的進(jìn)一步提升，公司銷售毛利率達(dá)19.41%，較去年同期增加3.12 個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來看，子午胎毛利率達(dá)22.54%，同比增加5.01 個(gè)百分點(diǎn)，斜交胎毛利率為11.84%，同比變化不大。從中也可以看出，相比于斜交胎，子午胎具有更強(qiáng)的議價(jià)能力。另外，作為公司新產(chǎn)品的半鋼子午胎，今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.99 億元，尚未達(dá)到正常的盈利水平。
    多因素致凈利潤(rùn)同比下滑，凈利潤(rùn)率微增
    本報(bào)告期內(nèi)，雖然受銀行借款利率和其他融資成本降低的影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用降幅較大，同比減少0.62 億元，但是營業(yè)外收入、投資收益的減少以及銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失的增加，帶來凈利潤(rùn)同比下滑。但在營業(yè)收入同時(shí)下滑的背景下，凈利潤(rùn)率微增，同比增加0.45 個(gè)百分點(diǎn)。
    其中，資產(chǎn)減值損失增加主要是在原材料價(jià)格下行趨勢(shì)下計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加所致，投資收益減少主要是公司持有的
    ST寶碩、光大銀行、廈工股份股票資產(chǎn)減少所致，營業(yè)外收入的減少主要是本期收到的政府補(bǔ)助減少所致。
    乘用胎上半年投產(chǎn)不及預(yù)期，期待下半年達(dá)產(chǎn)情況今年上半年乘用胎僅貢獻(xiàn)收入0.99 億元，按半鋼胎300 元/條來估算，上半年僅銷售半鋼胎33 萬條，產(chǎn)能利用率不及10%，遠(yuǎn)沒有達(dá)到今年80%的產(chǎn)能利用率目標(biāo)的一半，開工率的不足也大大影響乘用胎整體的毛利率水平。公司半鋼胎規(guī)劃產(chǎn)能500 萬條，渠道建設(shè)也已基本成形，上半年投產(chǎn)不及預(yù)期，期待下半年乘用胎的達(dá)產(chǎn)情況。
    輪胎業(yè)準(zhǔn)入條件即將出臺(tái)，公司作為綠色輪胎龍頭受益受下游需求疲軟的拖累、乘用胎達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期以及其他因素
    的影響，公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。但是公司作為綠色輪胎的龍頭，近年來大力實(shí)施品牌戰(zhàn)略，積極推進(jìn)品牌建設(shè)，公司是輪胎行業(yè)第一家實(shí)行國內(nèi)外統(tǒng)一環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)子午胎綠色制造的企業(yè)，輪胎產(chǎn)品毛利率行業(yè)領(lǐng)先。隨著輪胎業(yè)準(zhǔn)入條件的出臺(tái)，新增對(duì)綠色輪胎、輪胎產(chǎn)品質(zhì)量的具體標(biāo)準(zhǔn)要求及對(duì)缺陷產(chǎn)品進(jìn)行召回等內(nèi)容，公司作為綠色輪胎龍頭的行業(yè)地位和品牌價(jià)值將更加得到體現(xiàn)，我們?nèi)匀豢春霉驹诰G色輪胎領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，但短期存在著業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力不足的風(fēng)險(xiǎn)。
    預(yù)計(jì)2013年EPS0.91元，增持
    總體來看，短期業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力不足，但是天膠價(jià)格下行提供盈利空間，500萬條乘用胎項(xiàng)目創(chuàng)造成長(zhǎng)空間，綠色輪胎龍頭撬動(dòng)品牌內(nèi)在價(jià)值，我們認(rèn)為，公司仍然是未來輪胎產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程中最理想的投資標(biāo)的。預(yù)計(jì)2012-14EPS分別為0.91、1.06、1.21元，增持評(píng)級(jí)。