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    國(guó)內(nèi)最大的全鋼子午線(xiàn)輪胎生產(chǎn)企業(yè)   風(fēng)神股份是中化集團(tuán)旗下優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，是世界輪胎20強(qiáng)。目前擁有550萬(wàn)條全鋼子午胎產(chǎn)能，其中工程子午胎產(chǎn)能70萬(wàn)條左右，是國(guó)內(nèi)最大的全鋼子午線(xiàn)輪胎重點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)之一和最大的工程機(jī)械胎生產(chǎn)企業(yè)。2011年公司營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)總額分列中國(guó)橡膠協(xié)會(huì)輪胎分會(huì)的第六位和第八位。經(jīng)過(guò)多年經(jīng)營(yíng)累積，目前已經(jīng)形成國(guó)內(nèi)配套、維修及出口市場(chǎng)"三足鼎立"的局面。  成本與需求雙改善推動(dòng)輪胎行業(yè)回暖   1）成本上，12年橡膠價(jià)格持續(xù)走低至9月初的低點(diǎn)，目前仍處于較低水平。由于橡膠成本占輪胎制造成本的"半壁江山"，橡膠價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)行業(yè)盈利影響大。而根據(jù)行業(yè)橡膠原料庫(kù)存規(guī)律，行業(yè)毛利率反應(yīng)一般反向滯后天膠價(jià)格變化1-2個(gè)季度左右。因此，自去年四季度以來(lái)，成本因素對(duì)行業(yè)毛利率的改善將起到重要作用。2）需求上，去年下半年集中獲批的大量基建項(xiàng)目因資金陸續(xù)到位，將在今年3月陸續(xù)開(kāi)工。同時(shí)，國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)將于7月1日實(shí)施。兩方面因素將共同帶動(dòng)重卡與工程機(jī)械需求持續(xù)復(fù)蘇。這將從需求端提升輪胎行業(yè)產(chǎn)能利用率，實(shí)現(xiàn)收入與盈利雙改善。  去年三季度是公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)   1）根據(jù)公司靈活的原料采購(gòu)模式，四季度以來(lái)，成本因素將持續(xù)改善公司盈利能力。2）四季度以來(lái)，下游需求復(fù)蘇將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)好轉(zhuǎn)。因此，我們認(rèn)為，三季度是公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。3）依靠在維修市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位及13年重卡進(jìn)入輪胎更換期，公司可以抵御重卡與工程機(jī)械銷(xiāo)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。  業(yè)績(jī)改善預(yù)期強(qiáng)，估值低，給予"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)   預(yù)計(jì)公司12-14年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.70/108.81/125.45億元，同比增長(zhǎng)-9.38/17.38/15.29%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)
    3.07/3.66/4.55億元，同比增長(zhǎng)31.26/19.23/24.11%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.82/0.98/1.21元，對(duì)應(yīng)13年動(dòng)態(tài)PE為10倍，低于同類(lèi)上市公司。綜合絕對(duì)估值和相對(duì)估值結(jié)果，公司13年合理的價(jià)值區(qū)間應(yīng)該為12.74~14.97元/股。鑒于公司業(yè)績(jī)改善預(yù)期強(qiáng)，估值修復(fù)動(dòng)力足，給予公司"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，貨幣政策收緊超出預(yù)期；重卡與工程機(jī)械復(fù)蘇低于預(yù)期；天膠價(jià)格上漲超過(guò)預(yù)期；公司期間費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快。