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    12 年三季報(bào)業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。1-3Q12 公司實(shí)現(xiàn)收入69.08 億元，同比下降13.2%；凈利潤(rùn)2.27 億元，同比增長(zhǎng)5.17%；1-3Q12 綜合毛利率為17.75%，同比提升1.77%。EPS 0.61 元，基本符合我們?cè)谌緢?bào)前瞻中預(yù)測(cè)的0.62 元。
    天然橡膠、合成橡膠等主要原材料價(jià)格下跌導(dǎo)致公司綜合毛利率提升。3Q 公司綜合毛利率為21.6%，為2010 年以來(lái)單季度最高毛利率。我們認(rèn)為公司12年以來(lái)毛利率環(huán)比持續(xù)提升的主要原因?yàn)樘烊幌鹉z、合成橡膠等主要原材料價(jià)格大幅下跌：天膠+合成膠占輪胎成本約60%，三季度末天然橡膠價(jià)格較12 年初下跌13.4%；順丁橡膠價(jià)格較12 年初下跌15.8%。而輪胎價(jià)格（以載重子午胎(11.00R20-16PR)為例）12 年以來(lái)下跌7.4%，跌幅小于主要原料。
    下游需求疲弱導(dǎo)致公司收入環(huán)比下降。公司目前的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)仍以載重胎和工程胎為主，所以載重車和工程機(jī)械的產(chǎn)銷量對(duì)公司銷售收入影響較大。3Q12，配套市場(chǎng)方面，重卡、商用載貨車銷量環(huán)比繼續(xù)下滑，其中商用載貨車銷量三季度環(huán)比下滑16.0%；同比下滑6.1%；重卡銷量環(huán)比下滑28.7%，同比下滑28.8%。維修市場(chǎng)方面，載重胎的替換需求仍受制于貨輸量減少。下游需求偏弱導(dǎo)致公司3Q12 銷售收入環(huán)比大幅下滑23.9%。
    展望 4Q12，輪胎行業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注需求變化。載重車和重卡的環(huán)比銷量數(shù)據(jù)在九月出現(xiàn)環(huán)比改善，其中商用載重車9 月銷量環(huán)比提升11.4%，重卡銷量環(huán)比提升11.8%。我們認(rèn)為，目前輪胎企業(yè)的原材料處于相對(duì)偏低的位置，如果需求能夠持續(xù)改善，輪胎上市公司的業(yè)績(jī)將具備較大的提升空間。
    維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司12-14 年 EPS 為 0.74 元、0.87 元、0.94 元，對(duì)應(yīng)12-14PE 為11.6X、9.8X、9.1X。公司PE、PB、PS 等相對(duì)估值指標(biāo)均低于行業(yè)平均，安全邊際較高。維持增持評(píng)級(jí)。