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     報(bào)告關(guān)鍵要素:  近期我們調(diào)研了風(fēng)神股份（600469），就公司經(jīng)營(yíng)與發(fā)展問(wèn)題與上市公司進(jìn)行了交流。  投資要點(diǎn):  
     下游需求不旺致?tīng)I(yíng)業(yè)收入負(fù)增長(zhǎng)。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.10億元，同比下降9.31%，主要原因有國(guó)內(nèi)配套需求下降和產(chǎn)品價(jià)格下降兩方面。售后維修市場(chǎng)的增長(zhǎng)減緩了收入下降幅度。  
     橡膠與產(chǎn)品價(jià)格雙降，盈利能力上升。雖然輪胎產(chǎn)品價(jià)格有所下降，但降幅遠(yuǎn)低于天然橡膠價(jià)格的降幅，兩者不同步變化使得公司毛利率在二季度出現(xiàn)大幅上升，但也對(duì)后期毛利率表現(xiàn)產(chǎn)生壓力。  
     不樂(lè)觀預(yù)期下控制成本費(fèi)用。鑒于目前并不樂(lè)觀的預(yù)期，公司已經(jīng)開(kāi)始控制成本費(fèi)用。上半年公司管理費(fèi)用率大幅降至4.06%，是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因。  
     乘用車胎產(chǎn)量處于爬升期。公司500萬(wàn)套高性能乘用車子午胎項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，目前日產(chǎn)量約為3000-5000套，產(chǎn)能利用率尚未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，處于產(chǎn)量爬升階段。公司正積極開(kāi)拓市場(chǎng)。按同業(yè)整體水平估算，此項(xiàng)目可新增凈利潤(rùn)3102萬(wàn)元。  
     利息支出影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。公司有息負(fù)債規(guī)模較大，2012年上半年達(dá)到30.77億元，利息支出影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。  
     集團(tuán)輪胎資產(chǎn)整合有望加快。
    ST黃海擬注入天華研究院資產(chǎn)。若同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題解決，將有利于加快輪胎橡膠業(yè)務(wù)的整合，也可以實(shí)現(xiàn)融資方式的多樣化。  
     盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2012-2013年EPS分別為0.76元和0.94元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為11.00倍和8.85倍，估值較低，調(diào)升評(píng)級(jí)至"買入"。