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事件
    8 月14 日，風(fēng)神股份發(fā)布2012 年中報(bào)，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.11 億，同比下降9.31%，歸屬母公司凈利潤1.74 億，同比增長17.69%，基本每股收益0.464 元，相當(dāng)于二季度每股0.26
    簡評
    管理費(fèi)用下降貢獻(xiàn)凈利 同比增長17.69%
    2012 年上半年公司營業(yè)收入較去年同期減少9.31%，主要是銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，上半年公司斜交胎銷售收入下滑較大，同比下降26.91%，子午胎與去年同期持平，下滑0.64%。雖然營業(yè)收入下滑較大，但是歸屬母公司凈利潤卻較去年同期增長17.69%，這主要是公司管理費(fèi)用較去年同期減少39.82%所致。上半年公司管理費(fèi)用減少主要是研發(fā)費(fèi)用減少。公司為了申請高新技術(shù)企業(yè)，特意在去年加大了研發(fā)費(fèi)用的投入，今年相應(yīng)的減少了研發(fā)費(fèi)用，這部分為公司貢獻(xiàn)凈利潤。
    產(chǎn)品價(jià)格下降 抵消原材料降價(jià)利好
    2012 年上半年公司輪胎產(chǎn)品毛利率為15.98%，較上年同期減少0.01 個(gè)百分點(diǎn)，基本持平。今年上半年，作為輪胎主要原材料的天膠價(jià)格持續(xù)下跌，從年初的2.7 萬元/噸一直跌到現(xiàn)在的2.3萬元/噸。但是由于國內(nèi)下游需求低迷，輪胎產(chǎn)品降價(jià)，抵消原材料降價(jià)帶來的利好，從而影響輪胎產(chǎn)品毛利率。我們認(rèn)為，未來三四季度，天膠價(jià)格還會有繼續(xù)下跌的可能，且產(chǎn)品毛利率上升較原材料下降存在著一定的滯后性，未來公司輪胎產(chǎn)品毛利率存在一定的提升空間。
    載重胎和工程胎龍頭 拓展乘用車市場
    公司是中國最大的全鋼子午線輪胎重點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)之一和最大的工程機(jī)械輪胎生產(chǎn)企業(yè)。公司現(xiàn)有子午載重胎產(chǎn)能550 萬套、斜交載重胎產(chǎn)能50 萬套；工程斜交胎產(chǎn)能60 萬套、工程全鋼胎產(chǎn)能15 萬套。今年上半年公司500 萬套乘用車輪胎生產(chǎn)線順利投產(chǎn)，產(chǎn)量穩(wěn)步提升。在載重胎和工程胎需求低迷的背景下，公司將目光鎖定在具有更大市場容量的乘用車市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。
    出口再創(chuàng)新高 行業(yè)影響力進(jìn)一步提升
    上半年出口市場實(shí)現(xiàn)銷售收入18.03 億元，創(chuàng)歷史新高，公司在歐盟市場中國本土輪胎企業(yè)領(lǐng)軍者地位得到進(jìn)一步鞏固和增
    強(qiáng)。公司率先在國內(nèi)國外統(tǒng)一環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，在全球推廣低碳節(jié)油、可翻新的綠色輪胎。被國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局評為“出入境檢驗(yàn)檢疫信用管理AA 級企業(yè)”，這是中國進(jìn)出
    口企業(yè)信用管理最高評級。公司不斷的在管理和技術(shù)創(chuàng)新上改進(jìn)，提升自己的品牌競爭力。
    母公司實(shí)力雄厚 大樹底下好乘涼
    中國化工橡膠總公司是公司的實(shí)際控制人，目前已明確提出整體上市的戰(zhàn)略。公司作為總公司旗下最大的輪胎企業(yè)，最可能成為公司整體上市的平臺。我們看好公司作為國資背景的輪胎龍頭企業(yè)的成長空間。
    預(yù)計(jì)2012 年0.79 元，增持
    總體上來說，天膠價(jià)格一路下行，2012 年將是輪胎產(chǎn)品盈利能力大幅改善的一年，但是受下游需求低迷、產(chǎn)品價(jià)格下降的影響，擠壓產(chǎn)品利潤空間。預(yù)計(jì)全年EPS 為079，2012-14EPS 分別為0.79、0.92、1.09，給予12 年12 倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)位9.43 元，增持評級。