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    綠色輪胎+成本控制，產(chǎn)品毛利率行業(yè)領(lǐng)先  發(fā)展綠色輪胎有助于提升產(chǎn)品附加值和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，風(fēng)神股份作為國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)綠色制造的先行者，早在2005 年，在無(wú)任何行業(yè)約束標(biāo)準(zhǔn)的情況下，就通過(guò)技術(shù)改進(jìn)，調(diào)整產(chǎn)品配方，對(duì)可能在輪胎生產(chǎn)環(huán)節(jié)中產(chǎn)生有害物質(zhì)的促進(jìn)劑、硫化劑、防老劑等全部進(jìn)行了無(wú)害化替代。在2008 年出口歐盟市場(chǎng)的全鋼載重子午胎（TBR）就全部實(shí)現(xiàn)了綠色制造，2011 年5 月開(kāi)始在全球市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)TBR 全部綠色制造，并且在國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)中率先實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷(xiāo)和外銷(xiāo)產(chǎn)品環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)一個(gè)樣。高性能的產(chǎn)品帶來(lái)高毛利率的回報(bào)，風(fēng)神股份子午線輪胎毛利率近年來(lái)一直維持16～18%的高水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出同行業(yè)輪胎平均毛利率水平。  減少負(fù)債、降低費(fèi)用將是未來(lái)一大亮點(diǎn)  大量的借款帶來(lái)大塊財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出，在一定程度上吞噬了公司利潤(rùn)。隨著公司500 萬(wàn)套高新能乘用胎逐漸建成投產(chǎn)，在建工程逐漸減少，未來(lái)如果沒(méi)有大的并購(gòu)擴(kuò)張，公司借款將呈逐漸減少的趨勢(shì)。從公司公布的三季報(bào)顯示，三季度公司借款減少8.11 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用降低0.36 億元。相比于2012 年年初，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債增加8.23 億元，如果這部分能償還，將減少利息支出5761 萬(wàn)元，增加EPS0.14 元（=8.23
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    0.85/3.4）。  全鋼胎下游需求回升，乘用車(chē)逐漸釋放產(chǎn)能  進(jìn)入到四季度，隨著下游重卡、大型客車(chē)銷(xiāo)量的回升，全鋼胎的需求逐漸向好。我們認(rèn)為，四季度只是輪胎需求回暖的初現(xiàn)， 輪胎行業(yè)真正復(fù)蘇在2013 年，在我們輪胎深度報(bào)告《需求向好、盈利向好，輪胎行業(yè)回暖出現(xiàn)》里已經(jīng)指出，2013 年輪胎行業(yè)需求增速將達(dá)到10%以上，因此，隨著原料價(jià)格低位，下游需求的復(fù)蘇，公司2013 年收入利潤(rùn)將迎來(lái)較大的提升。  另外，公司500 萬(wàn)條的高性能乘用胎生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，覆蓋配套、替換、出口市場(chǎng)，目前產(chǎn)品檢測(cè)的濕地抓著性能已經(jīng)達(dá)到歐洲標(biāo)準(zhǔn)的B 級(jí)，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)能利用率×產(chǎn)銷(xiāo)率能達(dá)到60%。由于公司產(chǎn)品定位中高端，我們參照S 佳通和錦湖輪胎的市場(chǎng)價(jià)格， 大概進(jìn)行了一下估算，預(yù)計(jì)2013 年乘用胎銷(xiāo)量能達(dá)到300 萬(wàn)條， 銷(xiāo)售收入能達(dá)到7.69 億元。  綠色輪胎先行者估值亟待提升  隨著公司綠色輪胎概念帶來(lái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)、費(fèi)用下降帶來(lái)凈利潤(rùn)率的提升、全鋼胎需求復(fù)蘇和半鋼胎逐漸達(dá)產(chǎn)帶來(lái)收入的增加，我們認(rèn)為目前風(fēng)神股份估值亟待提升。預(yù)計(jì)12-14 年EPS0.78、0.96、1.13 元，按15 倍PE，目標(biāo)價(jià)14.4 元。