>> 中信建投-風神股份(600469)乘用胎渠道拓展順利,全鋼胎看工程機械復蘇-130304
| 上傳日期： |
2013/3/5 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
梁斌 |
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此報告為加密報告 |
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調(diào)研目的
我們對風神股份進行了調(diào)研，就輪胎行業(yè)運行態(tài)勢、公司未來經(jīng)營方略和長期發(fā)展規(guī)劃等問題進行了研究。
調(diào)研結論
乘用胎渠道開發(fā)順利，產(chǎn)量將迅速提升 公司乘用胎項目，11 年投產(chǎn)，12 年通過技術沉淀和渠道突破，將在13 年順利推進，預計13 年產(chǎn)能利用率可實現(xiàn)70～80%。從產(chǎn)品質(zhì)量方面，公司定位中高端，通過歐盟檢測，產(chǎn)品達到雙B 級（歐盟標簽法指標主要包括：濕地抓著力、滾動阻力、噪音等級），有些型號甚至達到A 級，產(chǎn)品質(zhì)量高；從銷售渠道建設方面，公司今年將實現(xiàn)與國內(nèi)大的整車生產(chǎn)企業(yè)實現(xiàn)配套合作，并且通過設立零售店布局國內(nèi)替換市場，目前已經(jīng)在焦作設立了兩個乘用胎零售店，另外還將大部分的乘用胎用于出口，主要市場是美國和歐盟，公司在海外合作的經(jīng)銷商，都是國外幾個大的經(jīng)銷商，拓展渠道能力強；從公司發(fā)展戰(zhàn)略來看，未來也將向乘用胎領域傾斜，公司會根據(jù)現(xiàn)有的乘用胎項目發(fā)展情況，進一步擴大乘用胎產(chǎn)能。 我們認為，公司目前銷售渠道建設大力推進，產(chǎn)品質(zhì)量過關，風神品牌在國際市場上也具有一定的影響力，按年終實現(xiàn)產(chǎn)能利用率80%計算，將實現(xiàn)400 萬條的產(chǎn)量，單價300 元/ 條來算，乘用胎將會在13 年貢獻12 億元收入。
13 年工程胎隨行業(yè)復蘇值得期待 12 年，公司下游重卡、工程機械需求低迷。在載重全鋼胎方面，配套市場嚴重下滑，公司轉而增大了替換市場的份額， 載重胎整體下滑不是很明顯。但是在工程胎方面，隨著下游需求低迷，開工率嚴重不足。目前公司具有工程斜交胎50 多萬條， 工程子午胎8 萬條產(chǎn)能，工程胎單條價格高，4000～20000 元/ 條不等，隨著工程胎下游行業(yè)的復蘇，也將會帶來一定的增量。
降低負債仍將是未來一大趨勢 目前公司整體負債仍然偏高，大量銀行借款產(chǎn)生的財務費用偏高，但是公司現(xiàn)金流充裕，未來降低負債，減少借款，提高凈利潤率仍將是一大趨勢。并且，隨著黃海公司輪胎業(yè)務的剝離，同業(yè)競爭的問題將會逐漸得到解決，屆時公司融資渠道將會打開，也有利于公司銀行借款的降低。
天膠采購合理，毛利率行業(yè)領先
輪胎行業(yè)的毛利率水平主要還是取決于原材料價格的變動，在原材料采購方面，公司有專門的采購團隊，根據(jù)天膠期貨價格的走勢合理的調(diào)整天膠庫存，整體來說，天膠采購控制合理，毛利率行業(yè)領先。 長期看綠色輪胎帶動公司品牌升級
我們認為，短期來看，公司增量有限，但是從長期來看，隨著公司大力發(fā)展綠色輪胎帶來品牌升級，特別是某些輪胎型號向高端市場的進軍，帶來議價能力的增強，未來仍有成長空間。預計12-14年，0.74、0.98、1.16元，維持評級。
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