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    公司位列世界輪胎前20強(qiáng)
    風(fēng)神輪胎是我國(guó)十大輪胎生產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)位列世界輪胎前20 強(qiáng)。目前公司全鋼子午胎產(chǎn)能550 萬條、全鋼斜交胎50 萬條，半鋼子午胎500 萬條。
    原材料橡膠價(jià)格弱勢(shì)，成本受益
    橡膠占輪胎生產(chǎn)成本的60%以上。未來幾年天然橡膠產(chǎn)量增速加快，目前主要天膠生產(chǎn)國(guó)、青島保稅區(qū)天膠庫(kù)存創(chuàng)歷史新高，我們預(yù)計(jì)天膠價(jià)格弱勢(shì)。2013 年我國(guó)順丁、丁苯等主要合成橡膠產(chǎn)能增速快于下游需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)裝置產(chǎn)能利用率下滑。2013 年世界丁二烯供應(yīng)偏松，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)丁二烯供需基本平衡，價(jià)格將以穩(wěn)定為主，對(duì)合成橡膠的制約作用減弱。
    500萬條乘用胎項(xiàng)目建成，預(yù)計(jì)13年扭虧
    公司2012 年報(bào)顯示500 萬條乘用胎車胎已建成投產(chǎn)，12 年項(xiàng)目虧損。由于輪胎行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，開工率決定了項(xiàng)目的盈利能力，我們預(yù)計(jì)隨著開工率的提升，公司乘用胎項(xiàng)目13 年將實(shí)現(xiàn)費(fèi)用后盈虧平衡。
    預(yù)計(jì)13年財(cái)務(wù)費(fèi)用下降
    公司12 年報(bào)顯示一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債大幅增加9.6 億元，我們認(rèn)為隨著公司在建項(xiàng)目的逐漸投產(chǎn)，資本開支將顯著減少，未來負(fù)債率將有所降低。三四季度財(cái)務(wù)費(fèi)用也從一二季度的七千多萬降至不足4 千萬，預(yù)計(jì)公司13 年財(cái)務(wù)費(fèi)用將顯著下降。
    綠色輪胎符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，公司顯著受益
    工信部制定《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量核算辦法》，來降低我國(guó)乘用車產(chǎn)品平均燃料消耗量。而與一般子午胎相比，綠色輪胎滾動(dòng)阻力降低20%~30%，節(jié)油2%~4%甚至更高，符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，風(fēng)神股份作為全球唯一100%綠色輪胎生產(chǎn)商，未來將顯著受益，估值將會(huì)提升。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司13-15 年EPS 分別為0.96、1.27 和1.39 元，對(duì)應(yīng)9、7 和6 倍PE，受益于汽車需求復(fù)蘇，公司估值低，謹(jǐn)慎推薦。