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    投資邏輯
    國(guó)內(nèi)老牌全鋼胎龍頭企業(yè)，膠價(jià)下跌打開彈性空間：風(fēng)神股份前身為1965年成立的國(guó)營(yíng)河南輪胎廠，在全鋼載重子午胎、工程胎領(lǐng)域具傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，與東風(fēng)、二汽保持長(zhǎng)期配套合作關(guān)系，獲得美國(guó)DOT、歐盟ECE、巴西INMETRO 等多國(guó)認(rèn)證，并符合歐盟標(biāo)簽法規(guī)。2009~2011 年天膠年度均價(jià)上漲176%，而公司毛利率穩(wěn)定在16%左右。隨著近期泰國(guó)收儲(chǔ)中止，今年膠價(jià)預(yù)計(jì)延續(xù)在25000 元/噸低位振蕩走勢(shì)，相較去年均價(jià)下降6.7%，理論上提升公司毛利率約4%。公司業(yè)績(jī)彈性較大，我們測(cè)算毛利率增長(zhǎng)1%可提升公司EPS0.20 元。考慮當(dāng)前對(duì)下游議價(jià)力仍弱，預(yù)計(jì)公司實(shí)際可提升1%~2%的毛利率，對(duì)應(yīng)0.2~0.4 元/股的EPS 增長(zhǎng)。
    專注于配套胎及自主品牌出口，公司議價(jià)力有望緩步提升：全球輪胎業(yè)三大梯隊(duì)均以配套胎和自主品牌為主，一線品牌普利司通、米其林2011 年毛利率分別為31%、28%，而三線品牌韓泰、錦湖也有23%、18%。雖然2011 年我國(guó)輪胎上市企業(yè)平均毛利率僅為11%，但產(chǎn)品質(zhì)量與韓泰、錦湖并無明顯差距，落后之處在于品牌價(jià)值。公司定位清晰，堅(jiān)持“風(fēng)神”自主品牌的國(guó)內(nèi)配套和出口，毛利率居上市胎企前三位，議價(jià)力有望緩慢增長(zhǎng)。公司500 萬套半鋼胎產(chǎn)能多項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到歐盟B 級(jí)水平，開工率有望在13 年下半年達(dá)到80%，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品形象。
    全球輪胎標(biāo)簽化趨勢(shì)下，公司全綠色產(chǎn)能有望擴(kuò)大市場(chǎng)份額：綠色輪胎生產(chǎn)環(huán)保、可翻新、降物耗。歐美韓日均有標(biāo)簽法規(guī)，對(duì)輪胎抓地力、耐磨度、節(jié)油性等指標(biāo)強(qiáng)制標(biāo)示。公司在國(guó)內(nèi)率先使用環(huán)保芳烴油，于2011 年實(shí)現(xiàn)子午胎的全部綠色化，一旦我國(guó)推行輪胎標(biāo)簽措施，中小產(chǎn)能的劣質(zhì)產(chǎn)品將受較大沖擊，公司綠色輪胎的市場(chǎng)份額、盈利能力將迅速上升。
    投資建議
    預(yù)計(jì)公司2012~2014 年收入88.8、85.0、85.1 億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.8、3.7 和5.0 億元，EPS0.73、0.99 和1.32 元/股。給予風(fēng)神股份2013年14 倍PE，目標(biāo)價(jià)13.9 元，買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    國(guó)際市場(chǎng)反傾銷加??；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，需求不達(dá)預(yù)期。