>> 興業(yè)證券-風(fēng)神股份(600469)下游需求疲軟,成本下降難成利好-130730
| 上傳日期： |
2013/7/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
聶清廉，李綱領(lǐng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
風(fēng)神股份公布 2013 年半年報：上半年實現(xiàn)營業(yè)收入41.5 億元，同比下降17.1%；營業(yè)利潤2.0 億元，同比下降0.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.6 億元，同比下降6.2%。綜合毛利率19.4%，同比上升3.1 個百分點；全面攤薄每股收益0.43 元。
其中2 季度營收21.3 億元，同比下降14.5%；營業(yè)利潤1.2 億元，同比增長5.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.96 億元，同比下降2%；綜合毛利率21.6%，同比上升4.3 個百分點；全面攤薄每股收益為0.26 元。
點評：
公司業(yè)績與我們此前預(yù)計的0.40 元基本相當。2011 年以來，盡管天膠等原材料價格持續(xù)大幅下跌，但公司毛利總額環(huán)比幾無增長，這表明在下游需求偏弱的情況下，公司未能顯著受益于成本的持續(xù)下降，反映出商用車胎行業(yè)在產(chǎn)能過剩背景下在產(chǎn)業(yè)鏈中的定價權(quán)偏弱的現(xiàn)實。鑒于對重卡、工程機械行業(yè)環(huán)比難以繼續(xù)改善的判斷，我們對公司未來業(yè)績的環(huán)比改善持謹慎態(tài)度，下調(diào)公司評級至“中性”。長期來看，公司經(jīng)營狀況的大幅改善，有賴于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括行業(yè)的整合與產(chǎn)能的去化。下游需求疲軟削弱公司定價權(quán)，使得成本下降難成利好2011 年以來，天膠價格連續(xù)大幅下降，上海期貨交易所橡膠連續(xù)價格從2011 年年初最高值42900 元/噸下降到近期最低的15925 元/噸，下降幅度達63%。
但自2012 年以來，公司各類產(chǎn)品毛利總額同比幾無增長(如下表1 所見)，其原因在于下游重卡和工程機械行業(yè)的不景氣吞噬了成本下降給輪胎產(chǎn)業(yè)鏈帶來的利好，這反映出目前國內(nèi)輪胎行業(yè)仍是競爭激烈、在產(chǎn)業(yè)鏈中缺乏定價權(quán)的現(xiàn)狀。
銷量方面，公司上半年總銷量與去年同期基本持平，其中：配套市場需求仍然偏弱，銷量同比仍有一定下降；維修市場的增長彌補了配套市場銷量的下降，但維修市場的競爭并不規(guī)范、同時經(jīng)銷商傾向于在價格下降時降低庫存，使得維修市場的競爭較為激烈，在成本下降時并沒有體現(xiàn)出較強的定價權(quán)；出口方面，銷量基本與去年同期持平，收入則同比下降16.3%，與國內(nèi)收入降幅（17.6%）相近。
由于成本下降導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，使得公司收入同比出現(xiàn)較大下降，但我們推測單位產(chǎn)品的毛利總額基本維持不變。意味著公司盈利空間并沒有因為成本下降而擴大、也沒有因為下游需求偏弱而被擠壓，也即成本下降與下游需求偏弱的影響基本勢均力敵。
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