>> 海通證券-天壕節(jié)能(300332)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績穩(wěn)健增長，落后產(chǎn)能淘汰對(duì)公司實(shí)為利好-130731
| 上傳日期： |
2013/8/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
牛品，房青 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2013半年報(bào)營業(yè)收入同比增長16.67%，凈利潤同比上升84.77%。2013上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.40億元，較上年同期增長16.67%；歸屬于上市公司股東凈利潤4692.44萬元，較上年同期上升84.77%；稀釋每股收益0.15元，基本符合市場預(yù)期。本期無分紅方案。
點(diǎn)評(píng)：
收入穩(wěn)定增長，凈利潤高增長源于財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。2013上半年，公司營收同比增長16.67%，歸屬上市公司股東凈利潤同比增長84.77%。營收增長主要源于新投產(chǎn)項(xiàng)目、機(jī)組效率略升。凈利潤增速遠(yuǎn)超營收增速，源于上市后公司利息支出下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用由2012H1的2057.22 萬元降至2013H1的541.02萬元。
綜合毛利率下滑源于工程業(yè)務(wù)，EMC毛利率略降。2013上半年，公司綜合毛利率54.22%，同比下降3.22個(gè)百分點(diǎn)，主要源于工程技術(shù)服務(wù)毛利率下降35.95個(gè)百分點(diǎn)，由于該業(yè)務(wù)收入占比僅5.68%，影響有限。主業(yè)EMC毛利率基本穩(wěn)定，略降0.91個(gè)百分點(diǎn)。
新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，拉動(dòng)EMC收入增長。2013上半年，公司EMC收入1.32億元，同比增長13.77%；毛利率56.96%，同比略降0.91個(gè)百分點(diǎn)。EMC收入增長源于（1）新項(xiàng)目投產(chǎn)；（2）發(fā)電效率略升。2013上半年公司累計(jì)售電量為38672萬度，同比增長16.97%。
新投產(chǎn)項(xiàng)目方面：2013上半年，公司新投產(chǎn)項(xiàng)目3個(gè)，總?cè)萘?5.5MW（部分未投產(chǎn)）。新投產(chǎn)項(xiàng)目包括（1）天壕興山-水泥行業(yè)，總?cè)萘?.5MW全部投產(chǎn)。（2）天壕滕州-玻璃行業(yè)，總?cè)萘?2MW部分投產(chǎn)。（3）天壕元華-玻璃行業(yè)，9MW部分投產(chǎn)。截至2013年6月末，公司已投運(yùn)機(jī)組總?cè)萘?74.5MW，在建、待建項(xiàng)目125.5MW。
發(fā)電效率方面，公司2013Q2水泥窯產(chǎn)能利用率較好，余熱發(fā)電效率略升。
工程技術(shù)服務(wù)收入增長源于2012年項(xiàng)目收入確認(rèn)，毛利率受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響較大。2013上半年，公司工程技術(shù)服務(wù)收入791.65萬元，同比增長102.02%，高增長源于2012年項(xiàng)目收入的確認(rèn)；毛利率8.71%，同比下滑35.95個(gè)百分點(diǎn)，由于工程業(yè)務(wù)毛利率較低，技術(shù)業(yè)務(wù)毛利率較高，故毛利率受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響較大，波動(dòng)也較大。
經(jīng)營穩(wěn)健+財(cái)務(wù)費(fèi)用銳減，期間費(fèi)用率大幅下滑。公司期間費(fèi)用為2619.12萬元，同比下降35.85%，期間費(fèi)用率18.77%，同比下降15.37個(gè)百分點(diǎn)。公司經(jīng)營穩(wěn)健，管理費(fèi)率同比下降2.04個(gè)百分點(diǎn)；上市后利息支出下降，財(cái)務(wù)費(fèi)率同比下降13.33個(gè)百分點(diǎn)。
工信部公布淘汰落后產(chǎn)能名單，對(duì)公司實(shí)為利好。近日工信部公告2013年首批工業(yè)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)名單，產(chǎn)能涉及水泥等行業(yè)。我們認(rèn)為，此次產(chǎn)能淘汰主要針對(duì)生產(chǎn)方法落后，產(chǎn)能較小的企業(yè)，對(duì)于公司客戶并不構(gòu)成影響。以水泥為例，公司水泥客戶均為干法窯生產(chǎn)線，落后產(chǎn)能淘汰的是立窯、濕法窯生產(chǎn)線。對(duì)于落后技術(shù)、產(chǎn)能的淘汰，有助于消除市場的無序競爭，提升公司下游客戶的產(chǎn)能利用率，對(duì)公司實(shí)為利好。
公司經(jīng)營穩(wěn)健，看好業(yè)績長期增長能力。我們持續(xù)看好公司業(yè)績長期增長能力，主要源于以下三點(diǎn)：（1）在手項(xiàng)目充沛：截至2013年6月末，公司在建、待建項(xiàng)目125.5MW，公司充沛的在手訂單有助于未來數(shù)年業(yè)績的快速增長。
（2）下游客戶質(zhì)優(yōu)，落后產(chǎn)能淘汰或提升公司客戶產(chǎn)能利用率：公司以經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域、多元化企業(yè)為客戶選取的主要標(biāo)準(zhǔn)，一定程度保證了下游客戶業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。以水泥客戶為例，公司客戶開工率達(dá)70%，而水泥行業(yè)平均開工率僅為40%。此外，如前文分析，工信部推進(jìn)落后產(chǎn)能的淘汰或有助提升公司客戶產(chǎn)能利用率。
（3）拓展持續(xù)推進(jìn)，為業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)留想象空間：一方面，公司干熄焦余熱業(yè)務(wù)拓展迅猛，2013年上半年簽訂萍鄉(xiāng)、恒坤、新高三項(xiàng)干熄焦余熱項(xiàng)目，容量合計(jì)54MW。未來干熄焦仍將是公司業(yè)務(wù)拓展重點(diǎn)，公司的拿單能力亦不斷得到印證，我們看好公司在該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展。另一方面，2013年6月，公司與新汶礦業(yè)集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，擬在焦炭余熱發(fā)電、煤層氣發(fā)電、火電機(jī)組設(shè)備設(shè)施升級(jí)改造、廢水、廢氣治理等節(jié)能減排領(lǐng)域進(jìn)行合作。公司欲走出余熱發(fā)電領(lǐng)域，發(fā)展更多元化的節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)，為業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)留想象空間。
盈利預(yù)測與投資建議。若不考慮股權(quán)激勵(lì)待攤費(fèi)用、股本增加的影響。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤分別同比增長37.00%、34.17%、31.19%，每股收益分別達(dá)到0.39元、0.52元、0.68元。
若公司股權(quán)激勵(lì)方案最終得以實(shí)施，綜合考慮待攤費(fèi)用、股本增加的影響。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤分別同比增長34.54%、30.25%、35.24%，每股收益分別達(dá)到0.37元、0.49元、0.66元。
我們的盈利預(yù)測基于目前公司在手
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