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    投資要點(diǎn)
   江南化工是民爆行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。江南化工是國(guó)內(nèi)規(guī)模第二大的民爆器材生產(chǎn)企業(yè)，工業(yè)炸藥年許可產(chǎn)能達(dá)到26.95 萬(wàn)噸。民爆器材生產(chǎn)基地分布在安徽、新疆、四川、福建、湖北、河南、寧夏等地，其中在安徽、新疆等地具有較高市場(chǎng)份額。
    監(jiān)管嚴(yán)格構(gòu)筑高壁壘，西部地區(qū)成為主戰(zhàn)場(chǎng)。民爆行業(yè)新批許可產(chǎn)能有限，并且由于民爆器材產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)空間受政策控制，原料硝酸銨成本底部穩(wěn)定，將有利于行業(yè)保持較高盈利水平。西部地區(qū)在礦產(chǎn)開(kāi)采以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大規(guī)模啟動(dòng)的拉動(dòng)下成為近年來(lái)民爆需求增速最為強(qiáng)勁的地區(qū)，加之西部地區(qū)民爆器材產(chǎn)能不足，該地區(qū)民爆產(chǎn)品盈利能力較高。
    橫向并購(gòu)及縱向延伸成為行業(yè)發(fā)展主要趨勢(shì)。民爆器材的產(chǎn)能及價(jià)格均受到嚴(yán)格管制，橫向并購(gòu)和縱向延伸進(jìn)入爆破服務(wù)領(lǐng)域成為行業(yè)發(fā)展的主要趨勢(shì)。目前橫向并購(gòu)成本相對(duì)較高，資金實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)將具備一定優(yōu)勢(shì)。而爆破工程服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模較大且監(jiān)管相對(duì)較少，成為民爆企業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向，資質(zhì)、技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)是影響業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利能力的主要因素。
    民爆航母地域優(yōu)勢(shì)明顯，擴(kuò)大產(chǎn)能和一體化發(fā)展并舉。江南化工目前在新疆及安徽占據(jù)較大市場(chǎng)份額，同時(shí)涉足四川、寧夏等西部地區(qū)。在新疆等西部地區(qū)民爆器材強(qiáng)勁需求的帶動(dòng)下，通過(guò)新增產(chǎn)能以及轉(zhuǎn)移產(chǎn)能的方式，公司工業(yè)炸藥盈利將有望持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)江南化工收購(gòu)四川宇泰加強(qiáng)了自身資質(zhì)及人才技術(shù)實(shí)力，通過(guò)和中國(guó)黃金以及馬鋼的礦山企業(yè)合作，其爆破工程業(yè)務(wù)將有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。公司目前是國(guó)內(nèi)規(guī)模第二大的民爆行業(yè)龍頭企業(yè)，憑借西部地區(qū)民爆器材強(qiáng)勁需求，工業(yè)炸藥盈利能力將有望穩(wěn)步提升；同時(shí)通過(guò)和礦企合作快速進(jìn)入爆破工程服務(wù)領(lǐng)域，其爆破工程服務(wù)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)江南化工2013-2015 年EPS 分別為0.80、1.00 和1.18 元，維持 “增持”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。