>> 東方證券-國機汽車(600335)進口車批發(fā)業(yè)務逆市增長,估值有望提升-130806
| 上傳日期： |
2013/8/6 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
姜雪晴 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
進口車結構性分化，公司進口車批發(fā)業(yè)務逆市增長。根據海關數(shù)據，上半年進口車量整體同比下降13%，主要原因是，經濟走弱影響高端汽車需求及進口車去庫存導致批發(fā)量下降。在行業(yè)整體下滑背景下，進口車呈現(xiàn)明顯結構分化，強者恒強。從品牌上比較，美系較強；分車型看，SUV 銷量增速仍遠好于其它車型。上半年公司代理批發(fā)福特和克萊斯勒品牌銷量均實現(xiàn)大幅增長；其中，預計福特品牌銷量約1 萬輛左右（去年全年約4500 輛）；克萊斯勒JEEP 約4 萬輛（去年全年約4.5 萬輛），預計福特品牌下半年有3 款進口新車上市，預計全年福特品牌銷量在2 萬輛以上。預計13 年克萊斯勒JEEP8 萬輛左右。進口大眾銷量同比基本保持持平；因福特和克萊斯勒銷量高增長導致2 季度公司收入同比增長25%；公司進口車批發(fā)業(yè)務在行業(yè)整體增速放緩背景下，逆市增長，彰顯公司作為進口批發(fā)商競爭實力。
汽車后市場業(yè)務有望成為公司未來盈利增長點，汽車零售業(yè)務預計下半年逐季好轉。公司目前大力發(fā)展汽車租賃等業(yè)務，公司收購的天津良好汽車租賃公司，服務對象主要是央企和國企的汽車租賃，盈利穩(wěn)定，預計上半年盈利已達到去年全年水平。公司汽車零售業(yè)務隨著庫存下降，下半年預計盈利將逐季好轉。
批發(fā)業(yè)務盈利相對經銷商更為穩(wěn)定，估值水平有望提升。公司定位于進口車汽車貿易服務商，目前主要盈利來源仍是進口車批發(fā)業(yè)務，批發(fā)業(yè)務主要賺取中介服務費，批發(fā)業(yè)務盈利比重占90%左右，該業(yè)務相對汽車經銷商盈利更為穩(wěn)定。預計13-14 年EPS 分別為1.43 元和1.74 元，目前股價對應13、14 年PE 分別為8 倍和7 倍，若考慮收購資產及融資方案，合并報表后，預計全年公司凈利潤約為8.7 億元，全面攤薄后預計EPS 約為1.35 元，按當前股價計算，13 年PE 9 倍，估值偏低，目前股價具較強安全邊際（說明：公司尚未公告13 年盈利預測模擬報告，在此是按我們預測模型預估）。
財務與估值：預計2013-2015 年EPS 分別為1.43、1.74、2.11 元，參考可比公司估值，給予13 年12.5 倍PE 估值， 對應目標價17.87 元，增持評級。
風險提示：經濟復蘇程度影響進口車需求，整車降價影響經銷商盈利。
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