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    投資要點(diǎn)
    中期業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。公司公告上半年收入332 億元，同比增長(zhǎng)13.3%；歸屬母公司凈利潤(rùn)3.91 億元，同比增長(zhǎng)104.5%，EPS0.7 元，扣除非經(jīng)常性收益，同比增長(zhǎng)70%；遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超收入增速主要原因是，毛利率提升及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅度下降等。
    2 季度收入及盈利均超預(yù)期。1 季度收入154 億元，同比僅增長(zhǎng)2.2%，而2季度收入177 億元，同比增長(zhǎng)25.2%；2 季度凈利潤(rùn)2.3 億元，同比增長(zhǎng)66%；單季EPS 為0.41 元。2 季度收入快速增長(zhǎng)，在進(jìn)口車(chē)整體增速放緩下，我們預(yù)計(jì)公司代理進(jìn)口品牌福特和克萊斯勒的批發(fā)量仍保持高速增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速，主要是由于：一是，批發(fā)業(yè)務(wù)由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率提升；二是，零售業(yè)務(wù)由于上半年供需平衡導(dǎo)致庫(kù)存下降，零售業(yè)務(wù)盈利同比好轉(zhuǎn)；三是，庫(kù)存下降導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降及匯兌收益導(dǎo)致的費(fèi)用下降。
    估值具安全邊際。因中期業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上調(diào)全年EPS 至1.46 元，按公司收購(gòu)資產(chǎn)公告，13 年上半年擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)凈利潤(rùn)為0.31 億元，合并報(bào)表后，預(yù)計(jì)全年公司凈利潤(rùn)約為8.88 億元，全面攤薄后預(yù)計(jì)EPS 約為1.38 元，按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，13 年P(guān)E 約為8.6 倍，估值偏低，具安全邊際（說(shuō)明：公司尚未公告13 年盈利預(yù)測(cè)模擬報(bào)告，在此是按我們預(yù)測(cè)模型預(yù)估）。
    維持13 年盈利有望明顯提高的判斷。從公司中期業(yè)績(jī)快報(bào)分析，凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速主要原因是，存貨下降導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，預(yù)計(jì)隨著汽車(chē)廠商13 年供需相對(duì)平衡，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存有望繼續(xù)回落且趨向正常水平，公司零售業(yè)務(wù)盈利有望明顯改善；批發(fā)業(yè)務(wù)板塊，今年福特、克萊斯勒將有新車(chē)型進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，批發(fā)業(yè)務(wù)仍有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    財(cái)務(wù)與估值：
    因中期業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上調(diào)收購(gòu)前業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為1.46、1.77、2.13 元（原預(yù)測(cè)為1.27、1.57、1.93 元），參考可比公司估值，給予13 年12.5 倍PE 估值， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.25 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度影響進(jìn)口車(chē)需求，整車(chē)降價(jià)影響經(jīng)銷(xiāo)商盈利。