>> 華創(chuàng)證券-國機汽車(600335)最大受益非日系SUV增長的進口批發(fā)商-130426
| 上傳日期： |
2013/5/3 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王炎學 |
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獨到見解
短期看，在日系向德、美系轉(zhuǎn)移的環(huán)境下，公司受益最大，并兼有資產(chǎn)注入預期；中期看，公司主要利潤來自于進口SUV 細分市場，二次購車背景下?lián)Q車需求致空間巨大；長期看，新車市場進入“微增長”階段，需求向二手車、租賃市場轉(zhuǎn)移，公司的汽車后市場業(yè)務盈利空間開啟。
投資要點
1、公司最大受益于進口SUV 的高速增長。一半進口車是SUV 車型，公司更是有近70%的進口車是SUV 車型，進口SUV 細分市場的快速增長是公司的業(yè)績增長的內(nèi)在動力
2、公司受益于日系車向德、美系轉(zhuǎn)移的調(diào)整趨勢。公司95%以上的批發(fā)量來自德系和美系，主要客戶是大眾、福特、路虎、克萊斯勒、通用等，日系長期衰退的趨勢，將使公司受益
3、新車市場進入“微增長”階段，需求向汽車租賃、二手車市場轉(zhuǎn)移，公司已經(jīng)提前布局。公司汽車后市場業(yè)務高毛利率、高增長，對利潤的貢獻度逐年提升；租賃已為公司貢獻利潤，二手車未來具有巨大增幅空間
4、具有確定性的資產(chǎn)注入預期。公司承諾重組后兩年內(nèi)將國機豐盛、中汽凱瑞置入上市公司、轉(zhuǎn)讓或者終止經(jīng)營，承諾的最后期限為2013 年底
5、投資評級：強烈推薦。預計13/14/15 每股收益分別為1.35/1.61/1.92 元，目前股價對應估值為13 年10 倍，我們認為公司13 年業(yè)績給予13-15 倍市盈率，以2013 年EPS1.35 元進行估算，公司的合理價位應在17-20 元之間。
風險提示
1、核心客戶的進口車代理權(quán)分散的風險。
2、宏觀經(jīng)濟下滑致零售業(yè)務下滑超預期的風險。
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