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    事件
    公布2012 年報(bào)，每股收益0.99元
    公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收621.24 億，同比增22.2%，歸母凈利5.56億，同比增12.7%，加權(quán)平均ROE 20.2%；EPS 0.99 元。公司同時(shí)公布2012 年利潤(rùn)分配方案，擬每股派現(xiàn)0.10 元。
    簡(jiǎn)評(píng)
    行業(yè)增速放緩、庫(kù)存偏高
    2012 年中國(guó)進(jìn)口車109.1 萬(wàn)輛，同比增8.8%，較05-11 年均31.4%的增速大幅回落，進(jìn)口車行業(yè)步入低速增長(zhǎng)期。2012 年，依托大眾、捷豹路虎、福特等品牌進(jìn)口車在中國(guó)快速增長(zhǎng)，公司進(jìn)口車批發(fā)業(yè)務(wù)18.1 萬(wàn)輛，市場(chǎng)占有率16.6%，較2011 年提高3.5 個(gè)百分點(diǎn)。
    根據(jù)汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，12 月底進(jìn)口品牌經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)1.91，處于正常偏高水平。公司年報(bào)公告存貨114 億，較三季度末的123億有所下降，庫(kù)存壓力有緩解但仍處于歷史高位。
    收入保持增長(zhǎng)、分業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)差異大
    2012 年，公司進(jìn)口批發(fā)、零售業(yè)務(wù)分別收入564.7、5.3 億元，同比23.1%、25.9%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。綜合毛利率2.54%，其中，批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率2.23%，較11 年的2.06%略增，根據(jù)進(jìn)口車批發(fā)的規(guī)模效應(yīng)特點(diǎn)，預(yù)計(jì)13 年毛利率仍將穩(wěn)定在2%左右。零售業(yè)務(wù)毛利率4.8%，較11 年7.25%下降較多，主要原因?yàn)?S 店庫(kù)存高、經(jīng)營(yíng)壓力增大導(dǎo)致新車銷售毛利率大幅下滑，12 年僅為-3.25%（11 年0.52%）。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用增加超3 億
    2012 年，公司銷、管費(fèi)用率0.73%、0.6%；分別同比降0.23、0.12個(gè)百分點(diǎn)，因批發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)明顯，銷、管費(fèi)用相對(duì)固定（僅同比-6.9%、1.7%）。財(cái)務(wù)費(fèi)用2.19 億元（2011 年同期-1.07 億元），增量超過(guò)3 億，主要是存貨占用資金導(dǎo)致利息支出增加。公司為優(yōu)良資質(zhì)的龍頭國(guó)企，銀行授信額度充足，且4 季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正（14 億），壓力緩解，預(yù)計(jì)2013 年財(cái)務(wù)費(fèi)用有下降空間。
    目標(biāo)價(jià)15 元，調(diào)高至“增持”評(píng)級(jí)
    在進(jìn)口車行業(yè)增速放緩、理性預(yù)期的環(huán)境下，公司歐美系品牌為主的進(jìn)口車批發(fā)、零售業(yè)務(wù)仍有提升空間，現(xiàn)金流壓力亦逐步緩解。預(yù)計(jì)2013-2014 年EPS 1.24、1.45 元，給予12X13PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15 元，較目前股價(jià)高12%，調(diào)高至“增持”評(píng)級(jí)。