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投資要點(diǎn)
    業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。12 年?duì)I收621.2 億元，同比提升22.2%，歸屬母公司凈利潤(rùn)5.6 億元，同比提升12.7%，對(duì)應(yīng)EPS0.99 元。4 季度營(yíng)收17.7 億元，同比增長(zhǎng)26%；歸屬母公司凈利潤(rùn)2.3 億元，同比增長(zhǎng)6.8%，單季EPS0.4 元。
    業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因是4 季度毛利率提升及財(cái)務(wù)費(fèi)用下降好于預(yù)期。
    批發(fā)業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)，零售業(yè)務(wù)盈利下滑。12 年公司批發(fā)進(jìn)口汽車16 萬(wàn)臺(tái)以上，同比增長(zhǎng)40%，其中大眾、克萊斯勒、捷豹路虎和福特等傳統(tǒng)主要品牌份額進(jìn)一步擴(kuò)大，批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入564.7 億元，同比增長(zhǎng)23.1%，毛利率達(dá)到2.3%，同比提升0.07 個(gè)百分點(diǎn)。零售業(yè)務(wù)相對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力略低，面臨終端銷售整體低迷態(tài)勢(shì)，零售板塊收入雖增長(zhǎng)25.9%，但毛利率同比下降2.45 個(gè)百分點(diǎn)。
    存貨上升導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致盈利增速低于收入增速，零售業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)大幅下滑。12 年海外車企進(jìn)口壓貨導(dǎo)致公司庫(kù)存保持高位，銷售周轉(zhuǎn)率下降，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比凈增3.25 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率較上年提高0.6 個(gè)百分點(diǎn)。部分控股子公司虧損，12 年少數(shù)股東權(quán)益為-0.46 億元，較上年凈減少0.94 億元，零售業(yè)務(wù)盈利大幅下降。
    期末存貨大幅增長(zhǎng)。12 年公司實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出9.56 元，主要原因是進(jìn)口車庫(kù)存大幅盤上，占用資金嚴(yán)重。12 年末應(yīng)收總額28.8 億元，同比提高13.2%；供應(yīng)商對(duì)中國(guó)市場(chǎng)預(yù)期過高，導(dǎo)致期末公司存貨114 億元，同比大幅增長(zhǎng)4.7 倍。
    已過最困難時(shí)期，13 年業(yè)績(jī)有望明顯好轉(zhuǎn)。13 年海外車企排產(chǎn)謹(jǐn)慎，伴隨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，經(jīng)銷商庫(kù)存有望繼續(xù)下落且趨向正常水平。批發(fā)業(yè)務(wù)板塊，今年大眾、克萊斯勒將有新車型進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司同時(shí)將引入?？怂筍T、嘉年華等福特車型，預(yù)計(jì)今年批發(fā)量增長(zhǎng)25%以上；國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，預(yù)計(jì)13 年零售業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)將提高；另外，庫(kù)存正?；髮?dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降而提升業(yè)績(jī)。
    財(cái)務(wù)與估值：
    預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為1.27、1.57、1.93 元，參考可比公司估值，給予13 年13.5 倍PE 估值， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.1 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度影響進(jìn)口車需求，整車降價(jià)影響經(jīng)銷商盈利