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    投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)概述m：國(guó)機(jī)汽車1~9月收入443.9億元同增20.8%，凈利潤(rùn)3.3 億元同增17.2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.1 億元同減7.3%；7~9 月業(yè)績(jī)比1~9 月更
    好，收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)51.4%和26.7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少3.9%。
    高端車進(jìn)口持續(xù)上量：中國(guó)汽車進(jìn)口發(fā)展迅速，11 年進(jìn)口超百萬增速達(dá)28%，今年上半年增速26%。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上高端車、豪華車銷量也保持了快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)景氣遠(yuǎn)好于自主品牌。在此環(huán)境下公司進(jìn)口批發(fā)的奧迪、路虎等豪華車型持續(xù)上量，批發(fā)收入提升。
    庫存積壓資金占用：豪華車市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度低于廠商和經(jīng)銷商擴(kuò)張的速度，新增產(chǎn)量難以及時(shí)有效消化。公司存貨金額從年初的19.9 億元增加至年中的83.2 億元，至9 月底后又提升至122.9 億元，庫存壓力大。貨幣資金下降58%，應(yīng)付賬款增加375%，短期借款增加46%，顯示流動(dòng)性變差，應(yīng)收也增長(zhǎng)351%，整體行業(yè)情況惡化。
    盈利能力微?。浩嚱?jīng)銷商在采購(gòu)和銷售兩端的議價(jià)能力都不強(qiáng)，造成了其盈利脆弱的天然屬性。國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，促銷和價(jià)格戰(zhàn)延伸至降價(jià)壓力一向較小的高端車市場(chǎng)，促使豪車銷售量升價(jià)跌，截至8 月，進(jìn)口車優(yōu)惠7.65%。公司近三年來毛利率持續(xù)下降，3 季度毛利率有所反彈，主要得益于代理車型總體檔次的提高拉升了毛利率。
    降價(jià)壓力還會(huì)增加：我們認(rèn)為4 季度汽車市場(chǎng)供求關(guān)系不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，庫存壓力減緩有限，因此包括高端車在內(nèi)的促銷和價(jià)格戰(zhàn)力度或?qū)⑦M(jìn)一步加大，對(duì)公司全年的盈利能力形成較大壓力
    盈利預(yù)測(cè)和估值：預(yù)計(jì)公司2012~2014 年EPS 分別為0.81、0.96、1.1元。根據(jù)汽車行業(yè)的景氣度和公司的行業(yè)龍頭地位，根據(jù)12 年業(yè)績(jī)給予12 倍的PE，目標(biāo)價(jià)11.57 元，謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。