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 投資要點(diǎn)
    三季度業(yè)績好于預(yù)期。三季度單季收入150.9 億元，同比增長51.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤1.38 億元，同比增長26.7%， EPS 0.25 元，好于預(yù)期。受進(jìn)口車市場低迷影響，按權(quán)益法核算的4S 店在三季度發(fā)生整體虧損308 萬元（上年同期1712 萬元），使得少數(shù)股東權(quán)益為負(fù)，導(dǎo)致歸屬母公司股東凈利潤增速高于凈利潤增速。1-9 月營業(yè)收入443.9 億元，同比增長20.8%；歸屬母公司股東凈利潤3.29 億元，同比增長17.2%，前三季度每股收益0.59 元。三季度單季業(yè)績增速低于收入增速主要原因是毛利率降低、子公司貢獻(xiàn)投資收益大幅下滑。
    3 季度毛利率環(huán)比改善明顯，綜合費(fèi)用率略有好轉(zhuǎn)。受庫存較高、進(jìn)口車銷售價(jià)格持續(xù)微幅走低的影響，三季單季度成本同比增速（52.8%）高于收入增速（51.4%），導(dǎo)致單季度毛利率同比下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比改善明顯，環(huán)比提升1 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率同比整體下降0.5 個(gè)百分點(diǎn)，銷售和管理費(fèi)用率分別下行0.2 和0.9 個(gè)百分點(diǎn)，銀行借款利息支出增加及匯兌損失共同導(dǎo)致三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    庫存積壓提升，應(yīng)收款項(xiàng)控制較好，預(yù)計(jì)4 季度庫存有望環(huán)比下降。9 月末存貨122.9 億元，相比6 月底增加47.7%，庫存積壓明顯增加，主要源于兩點(diǎn)：（1）歐洲在進(jìn)入三季度休假之前貨物集中發(fā)運(yùn)；（2）3 季度是汽車銷售淡季。前三季度每股凈經(jīng)營現(xiàn)金流出12.1 元，上年同期為凈流入3.8 元，主要原因是進(jìn)口車庫存大幅增加導(dǎo)致銷售收現(xiàn)增速（22.3%）遠(yuǎn)低于進(jìn)口付現(xiàn)增速（57.3%）。應(yīng)收款項(xiàng)9 月末較年初整體下降47.8%，預(yù)計(jì)4 季度隨著整車銷售好轉(zhuǎn)及進(jìn)口車廠商調(diào)整銷量目標(biāo)，庫存有望下降。
    批發(fā)+零售模式助推多元化發(fā)展。汽車銷售低速增長期，公司注重市場趨勢研判、深化和跨國公司合作，如福特新車型引進(jìn)與金融服務(wù)項(xiàng)目、進(jìn)入馬來西亞市場等。向服務(wù)商的轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略促使單店盈利能力提升，租賃、改裝及二手車業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，未來多元化業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)同比增速有望超越公司主業(yè)。