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    市場(chǎng)份額持續(xù)提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用不良影響有所弱化。2012 年進(jìn)口汽車海關(guān)進(jìn)口量為113.1 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12.7%。我們估計(jì)公司進(jìn)口批發(fā)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)超過(guò)20%，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。高庫(kù)存和匯兌損益帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)去年業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?，跨?guó)公司對(duì)超期庫(kù)存的費(fèi)用補(bǔ)償減少公司損失。
    進(jìn)口車批發(fā)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將持續(xù)超行業(yè)。中日關(guān)系惡化后日系進(jìn)口車份額從23%降至12%，預(yù)計(jì)短期難以恢復(fù)。公司主要客戶大眾、克萊斯勒、捷豹路虎、通用和福特等歐美品牌，將會(huì)明顯受益。同時(shí)公司代理品牌知名度高、銷售網(wǎng)絡(luò)下沉空間大，進(jìn)口車型豐富，未來(lái)在中國(guó)市場(chǎng)增速有望持續(xù)超行業(yè)水平。
    汽車零售業(yè)務(wù)板塊發(fā)展將提速。2011 年底公司參控股32 家4S 店， 2012年行業(yè)擴(kuò)張放緩，僅新增5 家新店。，2013 年公司有望在零售行業(yè)繼續(xù)實(shí)施外延擴(kuò)張。我們認(rèn)為公司有望借助資本市場(chǎng)平臺(tái)，拓寬融資渠道，加快零售業(yè)務(wù)的外延擴(kuò)張步伐。在業(yè)績(jī)上，隨著市場(chǎng)環(huán)境的改善，4S 店整體盈利在2013 年將出現(xiàn)明顯改善。
    今年公司存在資產(chǎn)注入預(yù)期。中汽凱瑞是國(guó)機(jī)集團(tuán)貿(mào)易板塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司重組上市時(shí)對(duì)其存留做過(guò)相關(guān)承諾，我們認(rèn)為注入上市公司可能性較大，截止期限是到今年11 月份。
    投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示。財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)公司去年業(yè)績(jī)不良影響有所弱化，今年公司批發(fā)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)將持續(xù)超行業(yè)維持良好增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)壓力將會(huì)極大緩解；公司零售板塊業(yè)務(wù)在今年加速發(fā)展，有外延并購(gòu)的可能性。我們預(yù)計(jì)2013、2014 年公司EPS 分別為1.25 和1.53 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為9.9 和8.1 倍，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素在于進(jìn)口車市場(chǎng)景氣下滑超預(yù)期和利率、匯率大幅波動(dòng)