>> 海通證券-國機汽車(600335)上市公司季報點評：投資收益增加致利潤超預(yù)期-130418
| 上傳日期： |
2013/4/18 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙晨曦，馮梓欽 |
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2013年1季度實現(xiàn)EPS0.29元，同比增長92.55%。2013年1季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入154.32億元，同比增長2.17%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.62億元，同比增長92.55%，實現(xiàn)EPS0.29元。
豪華車價格下降導(dǎo)致1Q13收入增幅收窄。目前公司汽車進(jìn)口批發(fā)業(yè)務(wù)收入主要來源于大眾、捷豹路虎、克萊斯勒（JEEP），合計占公司汽車進(jìn)口批發(fā)業(yè)務(wù)收入比重約85%。公司主要代理品牌銷量仍保持較快的增速：1Q13捷豹路虎和克萊斯勒（JEEP）銷量同比分別增長21%和25%；2013年1-2月大眾銷量為2.54萬輛，與2012年1-3月的2.59萬輛基本持平。我們認(rèn)為1Q13公司收入增速低于銷量增速的主要原因是進(jìn)口車排量的下移導(dǎo)致單車銷售價格的下降。同時，受車價同比下降影響1Q13公司毛利率同比下滑0.44個百分點至2.16%。
銷售費用同比減少3707萬元。13Q1年公司銷售費用9109.34萬元，同比減少3706.99萬元，主要原因是13Q1公司整車進(jìn)口量減少導(dǎo)致物流費用的減少。
庫存減少導(dǎo)致財務(wù)費用同比減少3758萬元。我們認(rèn)為2013年主要進(jìn)口車整車廠商將更加理性的看待中國市場，公司庫存的周轉(zhuǎn)速度將回歸常態(tài)，2013年一季度末公司存貨為87.41億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為50.98天，與2012年年末相比分別減少26.62億元和15.10天。存貨周轉(zhuǎn)的回歸正常導(dǎo)致公司資金周轉(zhuǎn)變快，進(jìn)而導(dǎo)致公司短期借款同比減少21.24億元。受短期借款減少的影響，1Q13公司財務(wù)費用同比減少約3758萬元。
投資收益同比增加6964萬元是公司凈利潤同比大幅增加的另一主要因素。13Q1公司投資收益7192.63萬元，同比增加6963.72萬元，主要原因是公司于報告期內(nèi)出售了部分華夏銀行的股票。2012年年底公司擁有可供出售金融資產(chǎn)5.06億元，13Q1公司仍有可供出售金融資產(chǎn)3.14億元，主要是華夏銀行的股票。
盈利預(yù)測和投資建議。我們認(rèn)為2013年汽車市場是溫和復(fù)蘇的一年，公司的庫存周轉(zhuǎn)將恢復(fù)常態(tài)，預(yù)計2013、2014年公司實現(xiàn)EPS1.21元和1.42元，維持公司“增持”評級，目標(biāo)價14.52元，對應(yīng)2013年12倍PE。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)銷量低于預(yù)期；乘用車市場再次出現(xiàn)激烈的價格戰(zhàn)；日系車銷量持續(xù)下滑的風(fēng)險。
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