>> 渤海證券-國機汽車(600335)年報點評：穩(wěn)健標桿,看好公司“批發(fā)+零售“雙輪驅(qū)動力-130331
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
王雪瑩 |
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事件：公司發(fā)布年報：2012年實現(xiàn)營業(yè)收入621.24億元，同比增長22.24%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5.56億元，同比增長12.71%；基本每股收益0.99元，略高于我們預期。分紅方案是每10股派現(xiàn)金1元。
投資要點：
進口批發(fā)業(yè)務將保持快速增長
1）汽車批發(fā)與貿(mào)易服務業(yè)務實現(xiàn)收入564.74億元，同比增長23.11%。公司經(jīng)營品牌大眾、克萊斯勒、捷豹路虎、福特等市場規(guī)模持續(xù)擴大，使得公司進口批售汽車超16萬輛，增速超40%，遠高于海關(guān)進口汽車8.8%與國內(nèi)狹義乘用車8.15%的增速，市場份額提升3.5個百分點至16.60%，規(guī)模效應進一步放大，成本優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)。因此，毛利率提升0.17個百分點至2.23%。2）根據(jù)大眾中國目標，13年進口大眾在華計劃銷售10.80萬輛，加上克萊斯勒、捷豹路虎、福特等強勢品牌，預計今年進口汽車批發(fā)量超20萬輛，增速超20%，仍將保持領先行業(yè)增速水平，市場份額將持續(xù)上升，規(guī)模效應進一步顯現(xiàn)。
零售業(yè)務盈利能力有望改善
1）公司汽車零售業(yè)務實現(xiàn)收入53.31億元，同比增長25.89%，毛利率下降2.45個百分點至4.80%。主要是去年年初跨國車企對中國市場期望過高，目標制定過于激進導致經(jīng)銷商庫存高企，價格大幅下降所致。2）三季度末，公司庫存相比11年底劇增100億元，進口大眾占主要部分。
四季度末受車需求高峰，公司存貨小幅下滑，壓力有所緩解。3）公司12年新增網(wǎng)點8家，其中國內(nèi)汽車4S店5家，馬來西亞進口大眾4S店1家。公司放緩了建店步伐，主要是考慮到國內(nèi)進口新車零售市場增速放緩，競爭激烈。4）13年公司將堅持走穩(wěn)健積極的路線，依靠資本運作，通過兼并收購為主，自建4S店為輔的方式，尋求零售業(yè)務的突破。同時，公司大部分4S店進入盈利期，客戶存量多，將有利于公司在售后服務領域?qū)崿F(xiàn)快速增長，提升單店盈利能力。因此，內(nèi)外雙重動力將推動公司零售業(yè)務規(guī)模穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)改善。
積極后市場業(yè)務，未來增長空間大
1）以汽車租賃、二手車及改裝為主的其他業(yè)務實現(xiàn)收入1.70億元，同比增長26.73%，毛利率35.63%，相比同期提升近5個百分點。其中，汽車租賃收入增長32%，二手車收入增長26.2%，汽車改裝收入增長21.5%，均保持高速增長。2）國內(nèi)汽車租賃、二手車及改裝業(yè)務規(guī)模相比國外成熟市場差距大，也證明空間較大。公司將依靠股權(quán)投資與兼并收購（已并購天津最大租車汽車良好投資）積極拓展這些領域，有望在未來形成先發(fā)規(guī)模優(yōu)勢，獲取高額收益。
公司庫存與利息支出壓力有望減輕
1）經(jīng)歷去年國內(nèi)經(jīng)銷商慘痛的割肉教訓后，跨國車企為繼續(xù)搶占國內(nèi)市場，理性分析國內(nèi)需求，合理保護經(jīng)銷商利益成為必要。同時，如果今年《汽車品牌銷售管理實施辦法》（修訂版）出臺，有望從政策上保護經(jīng)銷商利益。2）今年經(jīng)濟持續(xù)復蘇，車市需求有望小幅改善。從以上兩方面看，今年經(jīng)銷商經(jīng)營環(huán)境將改善，公司庫存壓力有望持續(xù)緩解。同時，13年公司將通過資本市場融資籌集增量資金，將會較大幅度降低公司利息支出。
看好公司“批發(fā)+零售”雙輪驅(qū)動力，維持“推薦”評級
我們上調(diào)盈利預測，預計公司13-15年實現(xiàn)營業(yè)收入7978.30/986.64/1168.16億元，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6.85/8.81/10.38億元，同比增長23.35/28.55/17.82%，每股收益1.22/1.57/1.85元。對應13年動態(tài)PE為11倍，處于合理區(qū)間，維持對公司的“推薦”評級。
風險提示：進口市場競爭超預期導致價格戰(zhàn)風險；匯率風險
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