>> 民生證券-常寶股份(002478)募投項目順利達產(chǎn)助公司業(yè)績穩(wěn)增-130805
| 上傳日期： |
2013/8/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（首次） |
作者： |
李斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
產(chǎn)能過剩以及低集中度壓榨企業(yè)利潤，價格混亂下銷售渠道為王
我們預(yù)計無縫管長期表觀消費量增幅將在5%左右，而產(chǎn)能增速約10%；目前無縫鋼管產(chǎn)能利用率約67%，供應(yīng)過剩的基本面在未來很長一段時間都不會改變。并且中國管業(yè)集中度低，無縫鋼管前十市占率月40%，企業(yè)競爭手段單一（低價競爭），使得企業(yè)利潤一再下降。受此影響，典型產(chǎn)品價格已由2011年6100元/噸峰值跌至目前約4800元，未來預(yù)計保持穩(wěn)定。在產(chǎn)能過剩、低市場集中度和過度的低價競爭的情況下，銷售渠道將成為保證公司產(chǎn)品營收、銷售價格和毛利率水平至關(guān)重要的因素。
依托中石油，主業(yè)復(fù)合增速預(yù)期穩(wěn)于16%
公司主業(yè)涉及油服（未來行業(yè)營收增速預(yù)期約20%）和電力行業(yè)（行業(yè)營收增速預(yù)期5%），公司70%主營為油管，故預(yù)期復(fù)合增速穩(wěn)于16%。另外，公司憑借靈活的技術(shù)和運營模式，以及依托中石油和電力企業(yè)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)渠道，我們預(yù)期能夠較有效的保證募投項目投產(chǎn)后的訂單跟進。
2013年募投達產(chǎn)助業(yè)績穩(wěn)增，募投滿產(chǎn)公司產(chǎn)量增20%強公司原有產(chǎn)能約50萬噸，募投約10.7萬噸，已于2013H1調(diào)試完畢投產(chǎn)。投產(chǎn)產(chǎn)能主要有U型管項目以及CPE項目。U型管項目主要是為國內(nèi)以及國外的大型鍋爐廠進行進口產(chǎn)品替代，產(chǎn)品下游工廠考評時間長，一般需要認證半年左右，目前已有部分下游廠商完成產(chǎn)品驗證，未來將保證訂單穩(wěn)定。CPE項目調(diào)試和達產(chǎn)進度超預(yù)期，進一步增加公司高端鍋爐管的生產(chǎn)能力，公司將迎來業(yè)績拐點。
盈利預(yù)測：
我們測算公司2013-2015年EPS分別為0.64、0.75、0.75元。盈利增長主要看募投項目U型管和CPE項目新增產(chǎn)量貢獻利潤情況。估值方面，無縫管雖然產(chǎn)能過剩，但鑒于油服景氣以及一定的壁壘，20倍PE較為合理，對應(yīng)2013年公司測算EPS0.64元，合理估值12.8元。根據(jù)公司2012-2013年平均1.77倍PB，2012年每股凈資產(chǎn)6.3元，合理估值11元左右。結(jié)合兩者，我們給予公司11-12.8元合理估值。
風(fēng)險提示1）需求疲軟，產(chǎn)能過剩；2）募投項目不達預(yù)期；3）限售股解禁。
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