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    進(jìn)口批發(fā)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期。公司為客戶提供汽車進(jìn)口批發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈、高效低成本服務(wù)，和客戶關(guān)系穩(wěn)固，在行業(yè)里具備獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力。公司進(jìn)口批發(fā)業(yè)務(wù)不承擔(dān)庫(kù)存和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，面臨風(fēng)險(xiǎn)小。公司代理品牌接連發(fā)力保證成長(zhǎng)性，克萊斯勒、福特在規(guī)模上有望成為下一個(gè)“進(jìn)口大眾”，而進(jìn)口大眾經(jīng)過(guò)短暫調(diào)整后良好成長(zhǎng)性仍可期待。
    零售業(yè)務(wù)借助批發(fā)優(yōu)勢(shì)，積極穩(wěn)健拓展。2012 年汽車經(jīng)銷行業(yè)不景氣，公司穩(wěn)健擴(kuò)張僅新增5 家新店。2013 年公司可能借助資本市場(chǎng)平臺(tái)，拓寬融資渠道，加快零售業(yè)務(wù)的外延擴(kuò)張步伐。在業(yè)績(jī)上，隨著市場(chǎng)環(huán)境的改善，4S 店整體盈利在2013 年將出現(xiàn)較好改善。
    后市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊，是中長(zhǎng)期發(fā)展看點(diǎn)。公司積極開拓汽車租賃、二手車經(jīng)營(yíng)和汽車改等后市場(chǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，不斷延伸服務(wù)鏈條，增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    公司2012 年后市場(chǎng)業(yè)務(wù)收入1.7 億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)到2,000 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)今年可超過(guò)3,000 萬(wàn)元。
    投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示。我們對(duì)公司三項(xiàng)業(yè)務(wù)分開估值，進(jìn)口批發(fā)業(yè)務(wù)具備良好的成長(zhǎng)性，向下風(fēng)險(xiǎn)小，應(yīng)該享受較高的估值水平。不考慮人民幣升值帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少，今年進(jìn)口批發(fā)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)有7 億元，該項(xiàng)業(yè)務(wù)給予12-15倍合理估值，估值應(yīng)有84-105 億元；零售板塊業(yè)務(wù)規(guī)模不大，我們按照經(jīng)銷商行業(yè)平均0.25 倍靜態(tài)PS 來(lái)估值，公司零售板塊估值約13 億元；后市場(chǎng)業(yè)務(wù)空間廣闊成長(zhǎng)性好，預(yù)計(jì)今年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過(guò)3,000 萬(wàn)元，估值約7 億元。對(duì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)估值進(jìn)行加總，我們認(rèn)為公司當(dāng)前合理估值達(dá)到104-125 億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)在股價(jià)為18.6-22.4 元。預(yù)計(jì)2013 年EPS 將達(dá)到1.43 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素在于進(jìn)口車市場(chǎng)景氣下滑超預(yù)期和利率、匯率大幅波動(dòng)。