>> 平安證券-洪濤股份(002325)半年報點評：凈利率創(chuàng)歷史新高,業(yè)績增速穩(wěn)步回升-130808
| 上傳日期： |
2013/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
周雅婷 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：公司發(fā)布2013 年半年報，上半年公司實現(xiàn)營收14.5 億元，同比增長18.9%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤為1.05 億元，同比增長35.2%；實現(xiàn)EPS0.15 元，與我們預(yù)期基本一致。同時公司預(yù)計1~9 月份凈利潤同比增長25%~65%。
平安觀點:
毛利率提升、費用率下降助公司凈利率創(chuàng)歷史新高
盈利能力顯著增強是公司上半年業(yè)績維持高速成長的關(guān)鍵。2013 年上半年公司毛利率為18.0%，同比提高了1.53 個百分點；上半年銷售費用率和管理費用率分別為1.84%和1.79%，同比下降了0.15 和0.32 個百分點，其中股權(quán)激勵費用攤銷大幅減少是公司管理費用率下降的主要原因；因募集資金利息收入減少，公司財務(wù)費用率提高了0.30 個百分點。以上因素使得公司上半年凈利率水平達到7.24%，創(chuàng)歷史最高水平。
經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負，回款壓力顯現(xiàn)
上半年公司收現(xiàn)比為0.68，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.79 億元，占營收比重為-12%，單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也連續(xù)三個季度為負，顯示了公司目前較大的現(xiàn)金流壓力，這主要是公司應(yīng)收賬款增長較快所致。上半年公司應(yīng)收款高達17.4 億元，超過同期營收約20%，同比增長69%，盡管公司應(yīng)付款規(guī)模也高達9.24 億元，但上下游資金占用缺口仍較大。
渠道深耕，訂單消化能力提升是公司未來業(yè)績主要驅(qū)動力
公司渠道布局基本完善，分支機構(gòu)接近40 個，但單個機構(gòu)的業(yè)務(wù)量偏小，如何深挖渠道潛力是公司未來成長的關(guān)鍵。另外盡管上半年公司凈利潤實現(xiàn)了較快增長，但收入增長不足20%，訂單消化能力有待進一步提升。公司目前規(guī)模相對較小，但已經(jīng)處于管理的實質(zhì)性提高階段，我們對公司未來成長性依然看好。
維持公司“推薦”評級
半年報與我們預(yù)期基本一致，我們維持之前對公司的盈利預(yù)測。預(yù)計公司2013-2014 年實現(xiàn)凈利潤分別為2.82 億元（YoY 38.1%）和3.93 億元(YoY39.1%）,暫不考慮股權(quán)激勵的攤薄影響，對應(yīng)EPS 分別為0.41 元和0.57 元，目前股價對應(yīng)13 年、14 年動態(tài)PE 分別為28.4 和20.4 倍，考慮下半年裝飾有望迎來的估值修復(fù)行情、公司高成長的確定性，我們維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)快速擴張后的管理風(fēng)險、工程回款風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險
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