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    公司發(fā)布中報(bào)，凈利潤同比增長6.1%，低于預(yù)期  公司發(fā)布中報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.6 億元，同比增長2.4%； 歸屬于上市公司股東的凈利潤8454 萬元，同比增長6.1%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤8171 萬元，同比增長4.5%。業(yè)績增速低于我們此前預(yù)期。 
  出口業(yè)務(wù)收入同比下滑2%，拖累公司收入增長乏力  公司在2012 年國內(nèi)汽車零部件上市公司業(yè)績普遍出現(xiàn)下滑的背景下仍能實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長13.6%的主要原因是公司成功開拓了北美市場， 通過出口對沖了國內(nèi)市場的銷量下滑。但今年上半年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.0 億元，同比增長7.6%，而出口收入僅實(shí)現(xiàn)2.6 億元，同比下滑2.0%， 出口業(yè)務(wù)今年拖累公司整體收入增長乏力。 
   原材料價(jià)格下跌助力公司毛利率維持高位  公司今年單二季度的毛利率為33.4%，同比提高4.1 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.9 個(gè)百分點(diǎn)，成為公司此份報(bào)表的最大亮點(diǎn)。我們認(rèn)為公司毛利率上升的主要原因是原材料價(jià)格下跌。此外，對比公司過去3 年的中報(bào)，出口業(yè)務(wù)的毛利率由2011 年的22.4%大幅提升至2013 年的30.9%，我們認(rèn)為這說明公司的出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上調(diào)整。  
   現(xiàn)金充裕，向上下游讓渡賬期，經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)凈流出  公司的應(yīng)收賬款周期為40.5 天，環(huán)比提高3.5 天，應(yīng)付賬款周期為67.9 天，環(huán)比持平，但同比減少14.5 天，從而使得公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流為-596 萬元。我們認(rèn)為，由于公司目前現(xiàn)金充裕，因此通過向上下游讓渡賬期， 公司在價(jià)格上可以取得一定的補(bǔ)償。 
   下調(diào)評(píng)級(jí)至"增持"，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.6 元  我們認(rèn)為，國內(nèi)商用車市場一般下半年的銷量均低于上半年，而公司過去幾年的分季度數(shù)據(jù)也表明公司上半年的盈利能力普遍高于下半年。我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至"增持"，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.6 元，對應(yīng)2013 年20 倍PE。