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結(jié)算趨緩，毛利率提升，仍看好長(zhǎng)線價(jià)值
    洪濤股份公告2013 年中報(bào)收入14.53 億人民幣，同比增幅為18.9%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.05 億人民幣，同比增幅為35.2%。我們估計(jì)2012年新簽訂單總額接近55 億，截至2012 年底的在手合同金額超過(guò)50 億。我們估計(jì)2013 年上半年新簽訂單總額超過(guò)30 億，截至2013 年6 月底的在手合同額超過(guò)65 億。根據(jù)公司指引，前三季報(bào)的業(yè)績(jī)?cè)鏊賲^(qū)間為25%-65%。
    由于存量充沛，結(jié)合高新技術(shù)資格可能的落實(shí)所帶來(lái)的稅率優(yōu)惠，我們預(yù)計(jì)公司2013 年全年的凈利增速仍可達(dá)到50%左右。短期來(lái)看，收入呈現(xiàn)了放緩趨勢(shì)，伴隨短期訂單增速趨緩及政策因素，我們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)有一段時(shí)間的隱憂，但我們?nèi)匀徽J(rèn)可公司的品牌、設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，以及裝飾業(yè)的生意模式，我們認(rèn)為公司后續(xù)仍有很好的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。結(jié)合公司目前估值處于行業(yè)內(nèi)高端且剛剛經(jīng)歷一輪反彈的因素，我們暫維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)不變。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    中報(bào)綜合毛利率為18.0%，較去年同期上升1.5 個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為9.6%，較去年同期上升1.2 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率為7.2%，較去年同期上升0.9 個(gè)百分點(diǎn)。中報(bào)銷售費(fèi)用率為1.8%，較去年同期下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為1.8%，較去年同期下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)；較去年同期比較，公司流動(dòng)和速凍比率指標(biāo)下降。
    第二季度單季度綜合毛利率為18.2%，較去年同期上升0.94 個(gè)百分點(diǎn)；單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為9.8%，較去年同期上升1.76 個(gè)百分點(diǎn)；單季度凈利潤(rùn)率為7.5%，較去年同期上升1.5 個(gè)百分點(diǎn)。單季度銷售費(fèi)用率為2.3%，較去年同期下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)；單季度管理費(fèi)用率為2.1%，較去年同期下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)。
    上半年公司裝飾收入同比增速為19.7%，設(shè)計(jì)收入同比降8.5%；華東和華中地區(qū)的收入增長(zhǎng)迅速；華東和東北地區(qū)毛利率提升明顯；上半年銷售費(fèi)用項(xiàng)下的交通費(fèi)同比增速較快；管理費(fèi)用項(xiàng)下的職工薪酬、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、咨詢費(fèi)增長(zhǎng)較快。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    樓堂館所項(xiàng)目政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)地產(chǎn)投資增速回落超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們暫維持目前的盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)不變，目標(biāo)價(jià)13.30 元對(duì)應(yīng)30倍2013 年市盈率。