>> 德邦證券-興業(yè)證券(601377)2013年中報點評：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)改善,資本增厚促進創(chuàng)新-130808
| 上傳日期： |
2013/8/8 |
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作者： |
張蕾 |
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事件：
興業(yè)證券2013年8月7日發(fā)布2013年半年度業(yè)績報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入15.82億元，歸屬母公司所有者凈利潤4.08億元，分別同比增長12.94%、18.01%；EPS0.18元/股，同比增長12.50%；加權(quán)平均ROE4.04%，同比上升0.02個百分點；歸屬母公司股東的BPS4.89元/股。
投資要點:
上半年收入、凈利潤同比正增長，基本符合我們預(yù)期。公司2013年上半年營業(yè)收入、歸屬母公司所有者凈利潤同比增長12.94%、18.01%，符合我們預(yù)期。綜合考慮各項業(yè)務(wù)的收入占比和增長率，公司上半年收入增長主要來自于經(jīng)紀(jì)和承銷的貢獻(xiàn)。其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍舊依賴市場反彈，IPO暫停期間承銷業(yè)務(wù)正多元化迅速發(fā)展。定向資產(chǎn)管理推動資管業(yè)務(wù)收入增長，成本率維持穩(wěn)定。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比低于同類券商，與投資收益共同貢獻(xiàn)上半年主要收入。興業(yè)證券上半年代理證券買賣、承銷、受托資產(chǎn)管理、投資及凈利息收入貢獻(xiàn)分別為28.3%、12.1%、3.2%、28.1%和7.7%。其中代理買賣證券業(yè)務(wù)收入占比仍然低于同類上市券商，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴性較低，但仍然與投資收益共同構(gòu)成上半年主要收入。 成交回升促傭金收入增長，市場份額對傭金率敏感度較高。公司報告期實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入4.47億元，同比增長32.0%。上半年市場日均成交額1931億元，同比增長27%，公司股基成交市場份額1.60%，同比下滑4.8%，環(huán)比下滑3.0%。公司上半年平均凈傭金率0.065%，同比上升13.3%，但環(huán)比下滑1.6%。1、2季度傭金率連續(xù)反彈伴隨市場份額下滑，份額對傭金敏感程度較高，傭金收入對成交額依賴性略大。
承銷收入同比大幅增長，非IPO投行業(yè)務(wù)百花齊放。興業(yè)證券上半年證券承銷收入1.67億，同比增長464.9%，上半年承銷收入達(dá)到2012年全年的91.7%。公司2013年上半年承銷規(guī)模163.6億元，同比增長211.6%，市場份額2.17%（去年同期市場份額0.60%）。承銷規(guī)模的大幅增長主要來自債券承銷的激增，上半年債券承銷規(guī)模145.0億，市場份額2.48%，規(guī)模同比增長190%。2季度流動性偏緊負(fù)面影響債券市場，整個季度債券承銷偏謹(jǐn)慎導(dǎo)致市場發(fā)行與承銷規(guī)模相對1季度大幅減少。再融資方面，上半年增發(fā)規(guī)模18.6億元，同比增長643.2%，市場份額1.24%（去年同期市場份額0.26%）。IPO重啟時間尚不確定，固收和再融資是公司承銷業(yè)務(wù)發(fā)力重點。另外，上半年財務(wù)顧問收入0.24億元，占2012年全年收入77%。
受托資產(chǎn)管理收入大幅增長，定向資管發(fā)展迅速。公司上半年受托資產(chǎn)管理凈收入0.50億元，同比增長86.6%。其中定向資產(chǎn)管理收入0.23億元，同比大幅增長近1393%；集合資產(chǎn)管理發(fā)展較為平穩(wěn)，上半年收入0.27億，同比增長6.1%。截止報 告期末公司集合理財規(guī)模45.3億，市場份額1.33%，排名行業(yè)第21位。
自營收入同比下滑，平均綜合收益率有所下降。公司自營收入（投資收益+公允價值變動）4.45億，同比下滑16.4%，主要為交易性金融資產(chǎn)公允價值變動浮虧所致。2013年上半年綜合收益率約（自營收入/交易性金融資產(chǎn)+可供出售金融資產(chǎn)+持有至到期金融資產(chǎn)+長期股權(quán)投資均值）4.39%（2012年同期約6.42%）。
截止期末，公司自營規(guī)模（交易性金融資產(chǎn)+可供出售金融資產(chǎn)）約101.4億，自營規(guī)模較2012年同期增幅較大，主要系交易性金融資產(chǎn)增長。 兩融規(guī)模維系高增長，利息收入增長約56%。凈利息收入1.21億，同比下滑約12%。但扣除轉(zhuǎn)融通成本的兩融利息收入大約0.61億，增長近56%。截止報告期末，公司兩融余額21.4億，市場份額0.96%，規(guī)模同比增長108%，市場份額有所下滑。
成本收入比有所下降，費用控制略顯成效。上半年管理費用比營業(yè)收入56.8%，相對2012年全年67.3%的下降約10.5個百分點，成本得到一定控制。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計公司2013/2014年EPS分別為0.32元、0.43元，對應(yīng)動態(tài)市盈率30.1倍、22.4倍；BVPS分別為5.06元、5.30元，對應(yīng)PB為1.90倍、1.82倍。興業(yè)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴性較小，傭金率觸底反彈跡象出現(xiàn)，承銷業(yè)務(wù)IPO暫停期間呈現(xiàn)固收、再融資、財務(wù)顧問百花齊放態(tài)勢，傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式逐步改善。上半年定增募集資金約39.5億，大幅增厚公司資本，隨著資本型創(chuàng)新業(yè)務(wù)的持續(xù)推進，公司自有資金使用效率有望得到提升。考慮當(dāng)前估值水平處于歷史低位，基于我們的盈利預(yù)測和估值模型，公司現(xiàn)在股價距離目標(biāo)價尚有一定修復(fù)空間，維持公司"增持"評級。
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