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    鉀肥價(jià)格在 Uralkali 退出BPC 合資公司后下跌
    在Uralkali 決定退出BPC（Uralkali 與Belaruskali 合資組建的營(yíng)銷(xiāo)公司）之后，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年全球鉀肥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更趨激烈，Uralkali、Belaruskali 和Potash Corp 等主要全球競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)將注重通過(guò)銷(xiāo)量而非價(jià)格來(lái)獲取市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為這是鉀肥行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，并預(yù)計(jì)此前良好的生產(chǎn)自律將不復(fù)存在。我們的全球經(jīng)濟(jì)、商品和策略研究團(tuán)隊(duì)最近將2014/15/16 年巴西CFR 鉀肥基準(zhǔn)價(jià)格下調(diào)42%/42%/38%至281/300/320 美元/噸。
    需求上升幅度不足，邊際產(chǎn)能面臨風(fēng)險(xiǎn)
    我們認(rèn)為鉀肥價(jià)格下降將推動(dòng)印度和中國(guó)的需求：印度對(duì)補(bǔ)貼和價(jià)格較為敏感，而中國(guó)的鉀肥施用密度較低。因此，我們將2014 年全球鉀肥需求預(yù)測(cè)上調(diào)260萬(wàn)噸至5,770 萬(wàn)噸。但我們認(rèn)為這不足以消化過(guò)剩供應(yīng)，我們預(yù)計(jì)在2013-15 年間約600 萬(wàn)噸邊際產(chǎn)能將面臨風(fēng)險(xiǎn)。
    鹽湖股份：盈利顯著惡化，下調(diào)評(píng)級(jí)至賣(mài)出
    我們將鹽湖股份的評(píng)級(jí)從中性下調(diào)至賣(mài)出，并將基于行業(yè)相對(duì)市凈率的目標(biāo)價(jià)格從人民幣19.70 元下調(diào)至8.70 元，對(duì)應(yīng)48%的潛在下行空間。
    我們認(rèn)為在全球鉀肥生產(chǎn)自律打破后鉀肥價(jià)格的下跌將給鹽湖股份帶來(lái)負(fù)面沖擊；然而，其成本優(yōu)勢(shì)將在一定程度上減輕價(jià)格戰(zhàn)的影響。
    我們將2013/14/15 年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)30%/88%/72%以計(jì)入鉀肥價(jià)格的下跌。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：鉀肥價(jià)格大幅上漲。