>> 海通證券-興業(yè)證券(601377)半年報點評：債券承銷增長迅速，定增提升安全邊際-130808
| 上傳日期： |
2013/8/8 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
丁文韜 |
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【事件】興業(yè)證券2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入15.82億元，同比增長12.94%，歸屬于母公司的凈利潤4.09億元，同比增長18.00%，對應EPS0.16元，歸屬于母公司的綜合收益4.02億元，同比增長9.54%。2013年6月末，公司凈資產(chǎn)127.20億元，對應BVPS4.89元。
【點評】
經(jīng)紀業(yè)務傭金率回升：公司2013年上半年實現(xiàn)經(jīng)紀傭金凈收入4.47億元，同比增長32%。傭金率和回升和行業(yè)整體股基成交量增長是主要原因。公司上半年股票基金市場份額1.59%，較2012全年的1.67%略有下滑，或與公司經(jīng)紀業(yè)務向財富管理轉型的戰(zhàn)略有關。股票基金凈傭金率0.065%，較12年全年的0.061%提升，傭金率企穩(wěn)回升。
受益于債券項目，投行收入提升：公司2013年上半年完成2單增發(fā)項目、1單配股項目，主承銷金額19億元；完成18單債券主承銷項目，募集資金145億元，超12年全年水平。實現(xiàn)投行業(yè)務收入1.67億元，同比提升4.6倍。債券承銷規(guī)模提升迅速，投行業(yè)務市場競爭力提升，充分發(fā)揮福建省的地域優(yōu)勢。
自營投資規(guī)模提升，債券投資為主：公司2013年上半年實現(xiàn)自營收益4.45億元，同比下滑16.42%。公司自營結構中債券投資占83%，股票投資僅占7.6%，6月末債券市場的下滑或對公司自營收益產(chǎn)生一定的影響，但以債為主的自營結構下業(yè)績波動性下降。此外，公司增發(fā)后，自營規(guī)模由12年末的89.7億提升至13年6月末的107.4億元。期末可供出售金融資產(chǎn)浮虧0.24億。
融資融券規(guī)模大幅提升，資本中介業(yè)務業(yè)績貢獻提升：截至2013年6月底，公司融資融券余額21.41億元，較去年底提升117%，市場份額0.96%，較12年底下滑0.14個百分點，實現(xiàn)利息收入0.72億元，占營業(yè)收入的4.56%。約定購回業(yè)務期末待購回余額6.2億元，實現(xiàn)利息收入0.15億元。
資管新產(chǎn)品較少，以傳統(tǒng)產(chǎn)品為主：2013年6月底，公司資產(chǎn)管理規(guī)模642億元，其中集合理財產(chǎn)品規(guī)模44.31億元，與年初基本持平，上半年僅發(fā)行3只新產(chǎn)品，以傳統(tǒng)股票或股債混合型產(chǎn)品為主，傳統(tǒng)產(chǎn)品的累計收益率位于同類產(chǎn)品前列。上半年資產(chǎn)管理業(yè)務共實現(xiàn)凈收入0.50億，同比增長86%。
定增完成，補充現(xiàn)金，自營、資本中介業(yè)務規(guī)模提升：公司5月10日完成定向增發(fā)，募集資金39.52億元，補充公司資本金，公司現(xiàn)金由17億提升至41億，此外，自營規(guī)模、融資融券、約定購回業(yè)務規(guī)模提升。資本補充后，更有利于公司開展創(chuàng)新業(yè)務、進行業(yè)務轉型。
【投資建議】
定增后估值僅1.9倍，安全邊際較高，維持增持評級。在2013年日均成交量1800億的假設下，預計公司2013、2014年凈利潤分別為7.21億元、8.29億元，對應EPS0.28元及0.32元。目前公司股價對應2013年PE為35倍，13年PB1.9倍，低于行業(yè)平均水平，安全邊際較高。給予公司12.02元目標價，對應2013年PB2.4倍，維持增持評級。
風險提示：（1）市場陷入低迷；（2）創(chuàng)新進程低于預期。
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