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    2013 年中報(bào)EPS 為0.51 元，同比下降14%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。受終端消費(fèi)疲軟的影響，2013 年上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入為11.64 億元，同比下降2.3%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)1%，利潤(rùn)總額下降1%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.91 億元，同比下降14%， EPS 為0.51 元。由于上半年所得稅率較去年同期提高，凈利潤(rùn)增速低于利潤(rùn)總額增速。公司第二季度營(yíng)業(yè)收入4.64 億，同比下降11%，凈利潤(rùn)1 億元，同比下降23.3%。行業(yè)方面，男裝行業(yè)整體銷(xiāo)售疲軟，若下半年終端消費(fèi)持續(xù)低迷，將增加公司今年制定的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃目標(biāo)完成的不確定性。
    期間費(fèi)用率較為平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有所好轉(zhuǎn)。在行業(yè)低谷期，公司整體盈利情況較為穩(wěn)定，未出現(xiàn)大幅波動(dòng)。毛利率與去年同期持平為57.6%。期間費(fèi)用方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升0.1 個(gè)百分點(diǎn)至20.0%，管理費(fèi)用率同比上升1.4 個(gè)百分點(diǎn)至7.7%。公司2013 年兩免三減半所得稅優(yōu)惠到期，13 年起母公司所得稅從15%上調(diào)至25%，受此影響，凈利潤(rùn)率同比下降3.4 個(gè)百分點(diǎn)至25%。公司盈利質(zhì)量有所好轉(zhuǎn)，整體報(bào)表存貨規(guī)模下降10%至5.88 億，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比上升25%至2.15 億。
    2013 年公司將精耕門(mén)店，主抓同店盈利能力提升。2013 年整體消費(fèi)低靡，男裝提價(jià)放緩，店鋪出現(xiàn)凈下降的趨勢(shì)，上半年公司凈店鋪數(shù)量下降59 家，部分終端店鋪效益承壓。在此大背景下，公司提出“商品拉動(dòng)，精耕門(mén)店，實(shí)現(xiàn)盈利性增長(zhǎng)”的指導(dǎo)思想下，從優(yōu)化組織架構(gòu)、提升直營(yíng)能力、拉動(dòng)加盟商銷(xiāo)售等多維度入手，以加強(qiáng)精細(xì)化管理能力的方式努力提高同店的盈利。
    今年男裝存在壓力，7 月份銷(xiāo)售未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，男裝行業(yè)處于調(diào)整期，盈利拐點(diǎn)仍需等待，小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持。公司上半年召開(kāi)的2013 秋冬訂貨會(huì)預(yù)計(jì)下降10%，預(yù)計(jì)下半年收入增速將放緩，另外由于優(yōu)惠所得稅率到期的影響，公司今年凈利潤(rùn)率恐有壓力。我們小幅下調(diào)2013-2015 年盈利預(yù)測(cè)至1.05/1.16/1.28 元（原預(yù)測(cè)為1.11/1.22/1.36 元），對(duì)應(yīng)PE 為12.4/11.2/10.2倍，估值較低，但是男裝終端消費(fèi)還未見(jiàn)起色，盈利拐點(diǎn)仍需等待，維持增持。