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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司公布2013半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.83 億元，同比上升20.98%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.53 億元，同比下降1.79%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.16 元。
    平安觀點(diǎn)
    2013 盈利增長(zhǎng)壓力：結(jié)算毛利率及投資收益下降
    由于主要結(jié)算項(xiàng)目受到 2012 年降價(jià)影響，京內(nèi)項(xiàng)目以低毛利項(xiàng)目為主，上半年結(jié)算毛利率41%，較1 季度下降18 個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降7 個(gè)百分點(diǎn)。
    同時(shí)，合作項(xiàng)目首城國(guó)際結(jié)算進(jìn)入尾聲也使公司投資收益同比下降58%，展望下半年我們認(rèn)為公司仍將受到毛利下降和投資收益降低的困擾，使全年盈利增長(zhǎng)面臨壓力。但2013 后，隨著北京高毛利項(xiàng)目國(guó)風(fēng)美唐二期、璞緹公館、常青藤二期等進(jìn)入結(jié)算，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)會(huì)有較大彈性。
    銷售好于計(jì)劃：京內(nèi)資源優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)全年銷售超額完成
    上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售金額119.94 億元，銷售回款114.35 億元，同比分別增長(zhǎng)72.15%和101.18%，同時(shí)公司公告1-7 月實(shí)現(xiàn)銷售金額130.89 億元。由于公司京內(nèi)資源優(yōu)勢(shì)突出，上半年項(xiàng)目?jī)r(jià)格上升及去化水平提升使公司銷售表現(xiàn)良好。全年公司可售充足，我們預(yù)計(jì)公司全年銷售金額將超過(guò)200 億元，超過(guò)公司184 億元的銷售計(jì)劃。
    上半年大力獲取土地，補(bǔ)充可售資源
    上半年隨著土地市場(chǎng)回暖和銷售超預(yù)期，公司加大了土地資源的獲取力度，一方面在京內(nèi)獲取項(xiàng)目，保障京內(nèi)未來(lái)市場(chǎng)份額；另一方面，在已進(jìn)入的異地城市繼續(xù)深耕，并新進(jìn)杭州大連等城市。截止報(bào)表期末，公司在北京343 萬(wàn)m2可結(jié)算土地儲(chǔ)備，占整體土地儲(chǔ)備的20%，雖然新增土地的成本較前期有較大提升，但我們依然看好京內(nèi)項(xiàng)目的資源優(yōu)勢(shì)及未來(lái)盈利能力。
    給予公司“推薦”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)測(cè)公司2013-2015 年EPS 0.76/1.23/1.38 元，對(duì)應(yīng)PE 7.6x、4.7x、4.2x。
    報(bào)告期末，公司擁有預(yù)收賬款197.4 億元，覆蓋全年預(yù)測(cè)的未結(jié)算收入的159%，業(yè)績(jī)保障度較強(qiáng)，首次覆蓋予以推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)控加緊帶來(lái)的銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。