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 投資要點(diǎn)  
    上半年?duì)I收、凈利同比出現(xiàn)下滑，但營業(yè)利潤略增長1.1%   13H1 營收11.6 億，同比下滑2.3%，凈利2.9 億，同比下滑14%，營業(yè)利潤3.9 億，同比增長1.1%。Q1 季，公司實(shí)現(xiàn)營收4.7%，Q2 季營收下滑11.3%，這主要是因?yàn)? 月、5 月受天氣影響，銷售較差，而6 月銷售則有轉(zhuǎn)好。而凈利下滑明顯更快，主要是因?yàn)?3 年起無稅惠政策，則按25%稅率征稅。營業(yè)利潤反映了公司實(shí)際運(yùn)營情況，略增長1.1%。  13 年上半年門店數(shù)量減少59 家   
    上半年新開100 家左右，但總店數(shù)量減少了59 家，為3205 家。關(guān)店的主要原因有租金上漲太快、加盟商盈利水平下滑等因素。  毛利率57.5%，同比略降0.21%   公司毛利率略有下降，一方面是對部分加盟商給予了優(yōu)惠政策，另一方面是直營體系的打折力度加大。但在低迷時期，公司毛利率下降幅度較小，也對保證品牌形象直到重要作用。13H1，直營體系仍實(shí)現(xiàn)了2-3%的同店增長，而加盟體系的抗風(fēng)險能力更弱。公司正向零售型公司轉(zhuǎn)型，一方面從提升適銷率和單店產(chǎn)出，來強(qiáng)化直營體系，另一方面規(guī)范加盟商零售管理，來壯大加盟體系。 
    多地區(qū)、多品類營收出現(xiàn)下滑   分地區(qū)營收看，華北區(qū)增長4.5%，西南區(qū)增長3.8%，而優(yōu)勢區(qū)域如華東等， 都出現(xiàn)了下滑; 分品類營收看，T 恤增長14.7%，襯衫增長5.4%，其余品類如男褲等都出現(xiàn)了下滑。電商業(yè)務(wù)半年實(shí)現(xiàn)近5000 萬收入，90%是九牧王品牌。  盈利預(yù)測及估值   我們一直看好公司的治理結(jié)構(gòu)，但男裝在下半年還在去庫存。預(yù)計(jì)13 年公司EPS 為1.04 元，增速為-10%(營業(yè)利潤增速5.3%)，但因?yàn)?3 年估值已經(jīng)到12 倍，雖然基本面沒有好轉(zhuǎn)，但估值已經(jīng)到底部，長期投資價值明顯，維持"買入"評級。