>> 東方證券-中化國際(600500)依托培司技術(shù)專利，圣奧成本優(yōu)勢明顯-130812
| 上傳日期： |
2013/8/12 |
大?。?/td>
| 482KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙辰，王晶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
圣奧作為我國防老劑行業(yè)龍頭企業(yè)，其核心競爭力在于其強大的技術(shù)研發(fā)實力。03 年其自主研發(fā)出低成本的RT 培司生產(chǎn)工藝，打破了富萊克斯在該領(lǐng)域的技術(shù)壟斷，迅速成長為全球第二大防老劑企業(yè)。
RT 培司是6PPD 最為關(guān)鍵的原料，PPD 噸耗培司0.67 噸。目前全球僅有富萊克斯和圣奧兩家企業(yè)掌握該技術(shù)專利。全球5 大防老劑企業(yè)，除富萊克斯外的其他三家都從圣奧采購RT 培司原料，我們測算其成本低于富萊克斯15%，低于其他國外競爭對手30%以上，競爭優(yōu)勢明顯。因此03 年圣奧培司研發(fā)成功后，富萊克斯就對圣奧展開專利訴訟，這極大的困擾了公司的發(fā)展。隨著12 年與富萊克斯達成全球和解，圣奧的當年的出口增速達到了60%，我們預(yù)計未來幾年出口增速還將有望保持25%以上。
國內(nèi)企業(yè)中目前僅有圣奧掌握培司生產(chǎn)工藝，目前在公司防老劑綜合毛利率30%的水平下，大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)在盈虧平衡線。未來我們判斷隨著專利保護標準的提升，圣奧對國內(nèi)市場的掌控力將有望進一步提升，防老劑價格也有望恢復至與出口價格相當?shù)?5000 元/噸，對應(yīng)的漲幅在10-20%。
因此綜合以上兩點，我們依然維持前期圣奧未來業(yè)績有望翻倍增長的判斷。
中化國際持有圣奧61%股份，將有望顯著受益圣奧的利潤增長。
財務(wù)與估值
我們預(yù)計公司2013-2015 年每股收益分別為0.51、0.74、0.83 元，按照可比公司估值基礎(chǔ)上適當折價，給予公司15 倍估值，對應(yīng)目標價7.60 元，維持公司買入評級。
風險提示
國內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)保護力度可能會低于預(yù)期
|
|
