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    ◆事件：
    7 月單月商品房銷售面積為9700 萬(wàn)平，同比增長(zhǎng)12.4%，較上月增加1.6 個(gè)百分點(diǎn)，銷售數(shù)據(jù)略超市場(chǎng)預(yù)期，光大地產(chǎn)認(rèn)為主要可能有兩個(gè)原因：1）需求仍在向好，體現(xiàn)在三四線城市單月銷售面積增長(zhǎng)達(dá)18.8%，超過全國(guó)6.4 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)三四線城市單月銷售均價(jià)仍在溫和上漲，增速達(dá)7.8%，意味著三四線城市需求復(fù)蘇仍在持續(xù)；2）6 月部分?jǐn)?shù)據(jù)被計(jì)入7 月，我們?cè)谏显聰?shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中明確提出6 月銷售動(dòng)能偏弱，部分原因可能在于數(shù)據(jù)被計(jì)入7 月。需求向好是主因。
    新開工單月增速大超預(yù)期，創(chuàng)2011 年以來(lái)新高，開工復(fù)蘇可能提前。
    7 月單月房地產(chǎn)新開工為1.67 億平，同比增長(zhǎng)45.2%，較上月大幅提升31.0個(gè)百分點(diǎn)。新開工單月增速大超市場(chǎng)預(yù)期，不是低基數(shù)因素（2012 年7 月開工下滑26.7%）可以完全解釋，光大地產(chǎn)認(rèn)為反映了全國(guó)庫(kù)存有所降低、房地產(chǎn)政策中性兩大因素下，開工復(fù)蘇提前。同時(shí)三四線城市新開工較為穩(wěn)定，以2011 年開工水平作為基準(zhǔn)比較，降幅收窄至2%，似乎出現(xiàn)了回補(bǔ)庫(kù)存的現(xiàn)象。光大地產(chǎn)認(rèn)為銷售回暖會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)新開工維持較高水平，而要求10 月落定棚戶區(qū)改造的地方規(guī)劃也將為4 季度新開工提供保障。
    ◆點(diǎn)評(píng)：
    我們認(rèn)為上半年持續(xù)壓制公司股價(jià)的根本原因不是業(yè)績(jī)而是估值，而估值承壓的唯一原因就是地產(chǎn)調(diào)控。目前出于保增長(zhǎng)的考慮，政府對(duì)地產(chǎn)調(diào)控的措辭已經(jīng)緩和，地產(chǎn)再融資亦已放開，我們認(rèn)為7 月房地產(chǎn)銷量淡季不淡以及企業(yè)投資意愿回升，將令公司的估值水平提升。
    與地產(chǎn)相同，公司在今年傳統(tǒng)淡季7、8 月呈現(xiàn)出淡季不淡的出貨勢(shì)頭，我們預(yù)計(jì)三季度銷量在5.4 萬(wàn)噸左右，大品種庫(kù)存已售罄，小品種庫(kù)存不到兩周，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)40%-50%。9 月裝飾原紙行業(yè)將進(jìn)入傳統(tǒng)最旺的銷售季節(jié)，公司的景氣度有望進(jìn)一步上行。
    ◆維持盈利預(yù)測(cè)不變，價(jià)值被低估，建議繼續(xù)買入：
    我們維持公司的盈利預(yù)測(cè)不變，目前中小板PE 為24 倍，建筑建材龍頭股的PE 在20 倍左右，公司目前的PE 僅17 倍，我們認(rèn)為其價(jià)值被市場(chǎng)低估，維持“買入”評(píng)級(jí)。