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    ■裝飾原紙行業(yè)最大寡頭, 未來(lái)1~2 年需求無(wú)憂：裝飾原紙行業(yè)有一定技術(shù)門檻，公司市場(chǎng)份額超過(guò)30%，寡頭地位突出。裝飾原紙需求與房地產(chǎn)銷售大致有1 年左右的滯后期，即使商品房銷售低速增長(zhǎng)，二手房、保障房、以及存量房的更新裝修需求依然會(huì)帶動(dòng)裝飾原紙產(chǎn)量保持較快增長(zhǎng)。（慧博投研資訊）目前行業(yè)內(nèi)鮮有其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新建產(chǎn)能，公司有實(shí)力搶奪市場(chǎng)大部分需求增量，未來(lái)1~2 年需求無(wú)憂。
    ■原料降本凸顯業(yè)績(jī)彈性，無(wú)紡壁紙放量可期：裝飾原紙生產(chǎn)制造的主要原料為木漿和鈦白粉，這兩種原材料占公司總成本的比重超過(guò)70%。2012 年公司盈利恢復(fù)的主要邏輯在于漿價(jià)下跌，而今年盈利進(jìn)一步改善將來(lái)自于鈦白粉價(jià)格下行。我們測(cè)算，2013 年鈦白粉采購(gòu)成本的節(jié)省有望帶動(dòng)公司裝飾原紙毛利率提升4 個(gè)百分點(diǎn)。高毛利產(chǎn)品無(wú)紡壁紙?jiān)埥衲赇N量有望翻倍，成為新的利潤(rùn)來(lái)源。
    ■短、中、長(zhǎng)投資邏輯兼具：我們對(duì)公司的推薦邏輯為：（1）今年：主要原料鈦白粉價(jià)格走低，盈利改善彈性大；（2）明后年：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手鮮有新建項(xiàng)目，公司新產(chǎn)能陸續(xù)投放、規(guī)模做大；（3）未來(lái)3-5 年：寡頭地位日漸突出，具備更強(qiáng)的提價(jià)能力。
    ■盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年收入增速為18.3%、22.5%、19.0%；凈利潤(rùn)增速為46.2%、25.6%、20.3%；每股收益分別為0.50 元，0.63 元和0.76 元。首次覆蓋給予“增持-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.0 元，對(duì)應(yīng)2013 年20 倍、2014 年15 倍估值。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）鈦精礦出口國(guó)提高關(guān)稅、出口管制；（2）房地產(chǎn)調(diào)控政策加碼影響公司產(chǎn)品銷售。