>> 興業(yè)證券-齊峰股份(002521)關(guān)注產(chǎn)能釋放及壁紙業(yè)務(wù)增長(zhǎng)-130310
| 上傳日期： |
2013/3/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
雒雅梅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
公司公布2012 年年報(bào)：2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.7 億元，同比增長(zhǎng)12.2%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1.44 億元，同比增長(zhǎng)84.3%；EPS 0.70 元；利潤(rùn)分配預(yù)案為10 派3 轉(zhuǎn)增10 股。
點(diǎn)評(píng)：
銷量同比增長(zhǎng)17%，價(jià)格同比下跌4%：公司為裝飾原紙的龍頭企業(yè)，產(chǎn)銷量近20 萬噸，占全國(guó)裝飾原紙60 萬噸市場(chǎng)總量的1/3，下游主要應(yīng)用于家具及地板，公司與美國(guó)富美家、美國(guó)威盛亞、COVERIGHT、圣象地板、升達(dá)地板、全友家私、掌上明珠等國(guó)內(nèi)外知名品牌企業(yè)均建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系。
2012 年公司實(shí)現(xiàn)裝飾原紙銷量18.2 萬噸，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)收入17.7億元，同比增長(zhǎng)12.2%，增速放緩（去年同期增速為17%）；以此測(cè)算公司裝飾原紙均價(jià)為9714 元/噸，同比下跌4%。 我們分析裝飾原紙價(jià)格下跌的主要原因一為地產(chǎn)調(diào)控下家具地板需求有所下降（2011 年裝飾原紙售價(jià)也為同比下跌，跌幅3%），二為原材料木漿、鈦白粉等價(jià)格下跌對(duì)裝飾原紙價(jià)格產(chǎn)生一定傳導(dǎo)作用。
可印刷裝飾原紙、壁紙?jiān)堅(jiān)鏊俑撸核厣b飾原紙與可印刷裝飾原紙為公司主要產(chǎn)品，合計(jì)占比85%。1）可印刷裝飾原紙，近年公司根據(jù)市場(chǎng)需求進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新增產(chǎn)能主要應(yīng)用于可印刷裝飾原紙，使其收入占比由2007 年的12%上升至37%，2012 年收入同比增長(zhǎng)31%；而素色裝飾原紙占比由71%下降至48%。2）壁紙?jiān)垼簾o紡壁紙是公司重點(diǎn)開拓的項(xiàng)目，目前市場(chǎng)規(guī)模僅3~5 萬噸，且絕大部分為進(jìn)口。2012 年公司壁紙?jiān)垖?shí)現(xiàn)銷售收入6100 萬，同比增長(zhǎng)605%，以20000 元/噸的均價(jià)測(cè)算，銷量約為3000噸（產(chǎn)能約4000 噸）。壁紙?jiān)堄芰︼@著高于裝飾原紙（壁紙毛利率30%，裝飾原紙毛利率17%），后期公司或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大壁紙產(chǎn)能以提升盈利水平。
受益產(chǎn)品消費(fèi)屬性及成本彈性，毛利率上升4.5 個(gè)百分點(diǎn)：公司成本構(gòu)成中原材料成本占70%，其中30%為木漿，40%為鈦白粉。2012 年鈦白粉及木漿價(jià)格同比去年下跌10%~15%左右，而裝飾原紙產(chǎn)品售價(jià)僅下跌4%，受益于公司產(chǎn)品較為穩(wěn)定的終端售價(jià)及原材料化工品較強(qiáng)的價(jià)格彈性，毛利率獲得顯著提升。
四季度繼續(xù)補(bǔ)充原材料庫存，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降：公司四季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降主要用于補(bǔ)充原材料庫存，年末公司存貨共計(jì)5.17 億元，其中原材料為4.34 億元，占存貨總額的84%，同比去年大幅增長(zhǎng)93%，我們測(cè)算約合5 月月的原材料用量，將緩沖今年上半年原材料波動(dòng)對(duì)毛利率造成的影響。
募投項(xiàng)目進(jìn)展情況：1）15,000 噸高清晰度耐磨紙項(xiàng)目，2012 年產(chǎn)量7300 噸，銷量7572 噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1462 萬元，未達(dá)到預(yù)計(jì)效益（4272 萬元），主要原因?yàn)楣靖鶕?jù)市場(chǎng)需求以銷定產(chǎn)，產(chǎn)能未完全釋放；2）10 萬噸三聚氰胺浸漬裝飾原紙項(xiàng)目，目前約完成11%生產(chǎn)進(jìn)度，預(yù)計(jì)2014 年貢獻(xiàn)效益；3）5萬噸新型裝飾材料項(xiàng)目，2012 年 4 月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，完成 66%生產(chǎn)進(jìn)度。公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能完全達(dá)產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將增至30 萬噸，我們預(yù)計(jì)年均約有3~4 萬噸產(chǎn)能釋放，增速為15%~20%左右。預(yù)測(cè)2013、2014 年銷量分別為21.9 萬噸、26.2 萬噸。
股權(quán)激勵(lì)鎖定增長(zhǎng)目標(biāo)：公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃擬發(fā)行410 萬股，占公司總股本2%，發(fā)行價(jià)為8.23 元，激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2013~2015 年凈利潤(rùn)增速分別不低于25%、20%、17%，凈資產(chǎn)收益率分別不低于7.2%、8%、8.5%，為公司未來幾年的發(fā)展鎖定增長(zhǎng)目標(biāo)。
維持“增持”評(píng)級(jí)：隨著公司儲(chǔ)備產(chǎn)能的逐期投放及壁紙等新興業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)公司2013-2014 年凈利潤(rùn)增速分別為26%、22%；EPS 分別為0.88、1.07，對(duì)應(yīng)PE 分別為19X、16X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；2、原材料價(jià)格波動(dòng)
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