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    投資要點：
    收小幅增a長， 凈利潤大幅增長。公司1—3季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.7 億元，同比增長9.49%，歸屬母公司凈利潤0.96 億元，同比大幅增長99.9%。
    受益于原材料價格回落，盈利能力同比明顯提升。公司1—3 季度綜合毛利率為18.36%，同比大幅提高5.54 個百分點。盈利能力大幅提升主要原因是公司的主要原材料木漿和鈦白粉價格同比明顯回落，回落幅度在15%左右。三季報公司存貨繼續(xù)上升，通過購買相對低位的原材料將鎖定全年的盈利能力。
    公司作為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中一環(huán)，在整體經(jīng)濟環(huán)境不佳的情況下銷售將受到負面影響。受到經(jīng)濟環(huán)境的影響，公司產(chǎn)品下游的家具、地板等的銷售不甚理想，對公司產(chǎn)品的市場需求也產(chǎn)生了一定的沖擊。具體來看，公司上半年銷售收入出現(xiàn)負增長，三季度收入情況有明顯好轉(zhuǎn)，但毛利率出現(xiàn)下滑，我們理解為公司在淡季為了達到銷售目的在價格上有所折讓或調(diào)整部分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中低端產(chǎn)品占比相對較多。
    原材料價格或?qū)⒊掷m(xù)低迷，公司新產(chǎn)品推出將提高整體盈利水平。由于木漿產(chǎn)能投放較大，鈦白粉下游需求不足，我們認為原材料價格在未來一段時間或?qū)⒊掷m(xù)低迷，有利于公司保持相對較高的毛利率水平。隨著公司無紡布壁紙原紙等新產(chǎn)品推出，其盈利能力有望超過原有產(chǎn)品，整體盈利能力將得以提升。
    維持“增持”評級。我們下調(diào)公司12—14 年EPS 至0.68/0.87/1.07，目前股價對應(yīng)13 EPS 年為14X，鑒于公司仍能保持較快的產(chǎn)能增速，我們維持“增持”評級，目標價14 元。