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    盈利繼續(xù)翻倍超過預(yù)期   前三季實(shí)現(xiàn)收入12.7 億元，同比增長(zhǎng)9.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9,572 萬元，同比增長(zhǎng)99.9%，EPS 為0.46 元，超過我們預(yù)期的80%左右的增長(zhǎng)。其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入4.7 億元，同比增長(zhǎng)13.0%；凈利潤(rùn)3472 萬元，同比增長(zhǎng)95.7%。EPS 為0.17 元。盈利同比快速增長(zhǎng)源于毛利率上升和費(fèi)用有效控制。  毛利率明年可望再次上升   前三季毛利率為18.4%，去年同期只有12.8%，這是盈利增長(zhǎng)的主要原因。第三季度毛利率為17.2%盡管同比12.2%上升明顯，但環(huán)比19.0%有所下降，我們判斷這可能由下游家居需求不振公司產(chǎn)品降價(jià)促銷予以應(yīng)對(duì)。第四季度漿價(jià)維持穩(wěn)定，但明年將在供給過剩下價(jià)格預(yù)期下跌，鈦白粉價(jià)格已經(jīng)持續(xù)兩個(gè)季度的緩慢回落，該行業(yè)景氣趨勢(shì)向下同樣由于供給壓力和需求不足。因此，明年公司產(chǎn)品毛利率仍有上升基礎(chǔ)。  費(fèi)用控制良好及經(jīng)營(yíng)效率提高   第三季度期間費(fèi)用率8.6%較二季度10.1%有較大下降；季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1.5 億元明顯好于上季的-2.3 億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)維持39 天，但存貨周轉(zhuǎn)由113 天減至91 天，結(jié)合現(xiàn)金流我們判斷由減少原料采購(gòu)所致，我們認(rèn)為在主要原料景氣下降及價(jià)格下跌趨勢(shì)下，公司確無必要如上半年那樣囤積超過正常用量的原料庫存。  風(fēng)險(xiǎn)提示   原料價(jià)格趨勢(shì)不符合我們看空預(yù)期；家居行業(yè)需求低迷對(duì)公司主導(dǎo)產(chǎn)品的銷量或售價(jià)構(gòu)成壓力。  維持"推薦"評(píng)級(jí)   維持對(duì)公司2012~2014 年EPS0.65/0.95/1.18 元的預(yù)測(cè)， 增長(zhǎng)率為70%/47%24%，對(duì)應(yīng)P/E 為19/13/10X，維持"推薦"評(píng)級(jí)。