>> 國金證券-齊峰股份(002521)成本紅利重啟，上調(diào)評級至買入-130421
| 上傳日期： |
2013/4/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
賀國文 |
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業(yè)績簡評
齊峰股份公布一季報：營業(yè)收入4.1 億元，增長14.2%；歸屬上市公司股東凈利潤3745 萬元，27.6%，EPS 0.09 元，公司預(yù)計中報增長30%-40%。
經(jīng)營分析
地產(chǎn)鏈復(fù)蘇，公司銷售量價齊升：受益于國內(nèi)房地產(chǎn)市場的回暖，公司一季度收入增長14.2%（銷量4.6 萬噸，增速略高于收入增速），維持穩(wěn)健增長。但從月度看，則向好趨勢較為明顯，其中3 月份銷量已達(dá)到公司去年最高值，預(yù)計4 月份銷量將超越歷史峰值，目前公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，4月份公司對部分產(chǎn)品銷價上提100 元/噸。由于地產(chǎn)銷售和家具消費(fèi)存在滯后期，下半年將是家具消費(fèi)旺季，我們預(yù)計公司目前產(chǎn)銷兩旺的趨勢將延續(xù)。
5萬噸產(chǎn)能有望提前投產(chǎn)：截至12 年底，公司產(chǎn)能22.5 萬噸，12 年銷量近18.4 萬噸。公司今年將有一臺5 萬噸募投產(chǎn)能釋放，原計劃于4 季度投產(chǎn)，由于目前銷售較好，公司正日夜趕工，預(yù)計有望提早投產(chǎn)。隨著募投產(chǎn)能的釋放，今年公司產(chǎn)能將達(dá)到27.5 萬噸，預(yù)計公司全年銷量21 萬噸，增長15%左右（存在超預(yù)期的可能），其中高毛利壁紙產(chǎn)品銷量預(yù)計6500 噸（一季度銷量1200 噸左右），增長103%。
成本端紅利再現(xiàn)：公司成本中主要是鈦白粉、木漿，合計占比70%左右。
由于需求不振國內(nèi)鈦白粉價格持續(xù)下行，目前鈦白粉價格較去年均價下降近16%，公司采購鈦白粉價格跌幅雖小于此幅度，但仍推升公司毛利率至21%，較去年4 季度上升1.75 個百分點，而我們判斷鈦白粉價格短期內(nèi)仍有下跌可能性，公司目前資金充裕，可乘機(jī)屯貨，鎖定成本。在木漿方面，雖然近期木漿價格有所反彈，但公司從去年4 季度在漿價低位時，已囤積大量庫存，預(yù)計達(dá)4-5 個月以上，公司一季度末存貨金額（主要是原料）達(dá)7.67 億元，較去年底上升近50%，因此漿價反彈對公司影響甚微，而且我們判斷下半年漿價下半年在供給壓力下將再次回落，因此公司今年再次受益于成本端的紅利是非常確定的。
投資邏輯清晰順暢，業(yè)績有望超預(yù)期：成本邏輯是公司12 年業(yè)績高速增長的主要驅(qū)動因素，但由于銷售方面受家具業(yè)不景氣的影響，產(chǎn)品價格出現(xiàn)不同程度的回落，同時后期仍有一些新增項目，因此從邏輯確定性方面存有一定瑕疵。但目前來說，我們認(rèn)為今年邏輯的確定性要更好，一方面在供給端部分企業(yè)取消了產(chǎn)能計劃，而在需求端今年家具消費(fèi)高景氣確定性高，裝飾原紙的供求關(guān)系要好于去年；另一方面由于銷售的高景氣，成本紅利有望被公司獨(dú)享，我們判斷公司今年業(yè)績有望超預(yù)期。
盈利調(diào)整及投資建議
我們調(diào)整了公司2013-2015 年盈利預(yù)測，預(yù)計營業(yè)收入分別為20.54 億元、25.3 億元、30.03 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為2.06 億元、2.55 億元、3.06 億元，分別增長43.1%、23.5%、20%；實現(xiàn)全面攤薄EPS 分別為0.5 元、0.62 元、0.74 元。
目前裝飾原紙已形成寡頭格局，公司市場份額近40%，已具備一定定價權(quán)。家具業(yè)回暖驅(qū)動公司銷售量價齊升，同時受益于鈦白粉及漿價的下行，公司業(yè)績增長有望超預(yù)期，我們上調(diào)公司評級至“買入”，給予目標(biāo)價10 元，相當(dāng)于2013 年20 倍PE，較目前價格有近30%空間。
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