>> 光大證券-齊峰股份(002521)景氣持續(xù)走強，上調(diào)今明兩年盈利預測-130615
| 上傳日期： |
2013/6/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩 |
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此報告為加密報告 |
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◆供求關(guān)系緊張，可印刷裝飾原紙?zhí)醿r：
公司今年上半年產(chǎn)銷兩旺，庫存處于低位。據(jù)我們從下游環(huán)節(jié)了解，其可印刷裝飾原紙價格有所上調(diào)，在我們跟蹤公司基本面長達三年的時間里，上半年提價尚屬首次。（慧博投研資訊）
我們認為導致今年產(chǎn)品供應火爆的原因在于行業(yè)供求關(guān)系由2012 年供求基本平衡演變至今年供給小于需求所致。2012 年行業(yè)只有齊峰一家擴產(chǎn)5 萬噸，與此同時行業(yè)中部分企業(yè)的退出以及產(chǎn)量的萎縮使得大致5 萬噸產(chǎn)能退出市場，整個2012 年裝飾原紙行業(yè)產(chǎn)能凈增長基本為零；而需求端2012 年受地產(chǎn)調(diào)控影響，裝飾原紙行業(yè)增速放緩，行業(yè)供求之間的矛盾并未爆發(fā)。但2013 年行業(yè)迄今為止沒有新增產(chǎn)能，但裝飾原紙需求端受下游回暖作用增長提速，供求之間的矛盾凸顯。我們在2012 年7 月的深度報告中已明確提出2013 年裝飾原紙行業(yè)供求關(guān)系將發(fā)生改善的觀點，當前局勢的演進佐證了我們一年前的判斷。
公司IPO 裝飾原紙7 萬噸產(chǎn)能預計將在今年下半年旺季的起始點9 月投產(chǎn)，投產(chǎn)初期產(chǎn)能釋放有限，我們預計今年四季度公司的裝飾原紙產(chǎn)品有望持續(xù)保持供應緊張的狀態(tài)。
裝飾原紙行業(yè)再經(jīng)歷2011 年“鈦白粉之殤”后，行業(yè)中絕大部分企業(yè)尚未恢復元氣，基本喪失擴產(chǎn)能力，中長期看行業(yè)將呈現(xiàn)“齊峰一家擴產(chǎn)，同行原地踏步”的局面。以我們的經(jīng)驗值，裝飾原紙行業(yè)年新增產(chǎn)能大致介于6-9 萬噸，公司今年9 月投產(chǎn)的7 萬噸產(chǎn)能預計2014 年只能釋放4-5萬噸產(chǎn)量，2014 年行業(yè)保持供求緊張是大概率事件。長期看只要齊峰能掌控好自身的擴產(chǎn)節(jié)奏，行業(yè)供求關(guān)系不會出現(xiàn)問題。
◆主要原材料鈦白粉價格持續(xù)下滑，成本端紅利釋放：
國內(nèi)鈦白粉2011 年迎來了價格暴漲的一年，2012 年上半年價格保持高位，但7 月之后受行業(yè)自身擴產(chǎn)以及需求端疲軟作用，價格進入下行通道。2012 年7 月國內(nèi)金紅石鈦白粉報價19000 元/噸左右，目前市場報價在13000-14000 元/噸之間。公司年鈦白粉用量4-5 萬噸，鈦白粉價格大幅下挫，成本端巨大的業(yè)績彈性將驅(qū)動其2013 年業(yè)績快速增長。
目前鈦白粉行業(yè)整體開工率60%左右，行業(yè)庫存偏高并且已進入季節(jié)性淡季，我們認為海外鈦白粉提價對國內(nèi)鈦白粉價格走勢影響不大，我們預計鈦白粉價格仍有下跌空間。與此同時，公司當下資金較為充裕，我們預計在適當時機公司將對鈦白粉進行儲備確保未來1-2 年成本端處于低位。
市場總是擔心房地產(chǎn)調(diào)控影響公司基本面，我們認為房地產(chǎn)調(diào)控對裝飾原紙行業(yè)需求端會產(chǎn)生不利影響，但下游板式家具的主要消費群體城市的剛性住房需求、保障性住房需求以及廣大的農(nóng)村市場受地產(chǎn)調(diào)控影響并不顯著。此外市場往往忽視房地產(chǎn)調(diào)控也必將影響鈦白粉行業(yè)，公司的成本端其實能從房地產(chǎn)調(diào)控中受益。國內(nèi)鈦白粉行業(yè)目前的蕭條除自身大量擴產(chǎn)之外，房地產(chǎn)調(diào)控“功不可沒”。我們認為市場沒有必要總是因房地產(chǎn)調(diào)控而盲目對公司基本面產(chǎn)生恐慌情緒，就2012-2013 年公司經(jīng)營情況看，需求端并未因房地產(chǎn)調(diào)控受損，然成本端卻因房地產(chǎn)調(diào)控受益，對于公司這種銷售凈利率并不高的企業(yè)而言，房地產(chǎn)調(diào)控或許不是一個利空而是一個利好。
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