>> 華泰證券-偉星股份(002003)中期收入改善有限,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有成效-130812
| 上傳日期： |
2013/8/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
程遠，朱麗麗，豐婧 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告2013 年中期業(yè)績: 2013 年1-6 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.5 億元，同比下降1.40%；利潤總額1.25 億元，同比上升13.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.91億元，比上年同期上升10.35%。業(yè)績略低于預(yù)期。
收入改善有限，上半年仍略降1.4%。Q2 單季好于Q1（同比-6.4%），收入5.9 億元，略增0.9%。一是公司主動調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，剝離弱勢業(yè)務(wù)。公司轉(zhuǎn)讓70%的光學(xué)鏡片業(yè)務(wù)股權(quán)（往年收入占比5%左右），另外主動調(diào)停人造水晶鉆的部分產(chǎn)品線，上半年收入僅409 萬元。上半年拉鏈業(yè)務(wù)收入（占比45%）穩(wěn)步增長13%，紐扣收入（占比51%）增長0.8%。二是國內(nèi)需求恢復(fù)仍較緩慢。內(nèi)銷收入下降2.4%（占比80%），外銷增長2.9%。
毛利率上半年提高2.69 個百分點，為37.91%，是利潤表現(xiàn)好于收入主因。其中：紐扣、拉鏈毛利率分別增加0.29%和2.34%，達42.32%和33.87%。一方面是在面對低迷環(huán)境，公司新工藝和新技術(shù)的開發(fā)力度在加強，產(chǎn)品議價能力增強。另一方面是著力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化上的體現(xiàn)。尤其拉鏈業(yè)務(wù)毛利率提升明顯，今年高毛利的高檔拉鏈募投產(chǎn)能逐漸釋放，預(yù)計拉鏈的收入和盈利保持較快增長，未來將是增長亮點。
公司費用整體管控得當(dāng)，和收入基本相匹配。上半年三項費用率21.07%，略增0.72個百分點。其中，占比最大的管理費用較去年同期下降2%，費用率11.67%，略降0.03%；銷售費用增長4.5%，費用率8.2%，略增0.47%；財務(wù)費用同比增長25%，費用率略增0.29%，為1.19%。
經(jīng)營性現(xiàn)金流較去年同期減少0.25 億，為0.56 億元，但因盈利增加，較Q1改善明顯，由負轉(zhuǎn)正。上半年應(yīng)收賬款較去年同期增加0.51 億元，同比增長15.6%。但鑒于整體下游需求疲弱，公司主動放慢原料采購和生產(chǎn)節(jié)奏，上半年存貨減少0.38 億元，下降13.7%。
投資建議：維持前期觀點，公司最差的時候已過去，屬于今年業(yè)績預(yù)期改善型標(biāo)的，維持“增持”評級。基于我們對下半年服裝消費回暖謹(jǐn)慎判斷，另外考慮到光學(xué)鏡片業(yè)務(wù)剝離對收入的影響，我們預(yù)計全年收入改善有限，在5%左右。但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著成效和重啟的股權(quán)激勵將保障全年10%以上的凈利表現(xiàn)。
中長期看，公司是國內(nèi)服裝輔料行業(yè)龍頭，產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷和管理等綜合競爭能力較優(yōu)，經(jīng)過兩年的調(diào)整反思，公司戰(zhàn)略上更加專注于紐扣和拉鏈業(yè)務(wù)，具備穩(wěn)健增長的標(biāo)的特征。預(yù)計13-15 年EPS 分別為0.74/0.86/0.98 元，對應(yīng)估值為12x/10x/9x。
公司在制造業(yè)升級轉(zhuǎn)型大背景下，有望享受一定估值溢價，但在今年整體板塊估值較難提升情況下，后期公司估值提升主要看業(yè)績改善程度。
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