>> 銀河證券-偉星股份(002003)資本支出已為未來(lái)2~3年增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),拉鏈、紐扣處于恢復(fù)性增長(zhǎng)期-130810
| 上傳日期： |
2013/8/12 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
馬莉 |
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核心觀點(diǎn)：
1．事件
偉星股份發(fā)布2013 半年度報(bào)告。
2．我們的分析與判斷
公司披露半年報(bào)，符合預(yù)期。2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5 億，同比下滑1.4%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.27 億，同比增14.5%；利潤(rùn)總額1.25 億，同比增13%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.91 億，同比增10%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.56 億，較上年同期下滑30%。2013 年二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.92 億，同比增0.94%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.31 億，同比增12.6%；利潤(rùn)總額1.29 億，同比增11%；凈利潤(rùn)0.98 億，同比增8.5%。公司預(yù)計(jì)2013 年前三季度凈利潤(rùn)同比增0-30%。
聚焦紐扣和拉鏈。上半年紐扣業(yè)務(wù)收入4.26 億，同比增0.81%；毛利率提高0.29 個(gè)百分點(diǎn)至42.32%；相較于2011 年中期高點(diǎn)，紐扣業(yè)務(wù)收入約下滑0.66 億，整體上仍處于恢復(fù)過(guò)程中。上半年拉鏈業(yè)務(wù)收入3.74 億，同比增13%；毛利率提高2.34 個(gè)百分點(diǎn)至33.87%；總體看，拉鏈對(duì)公司總收入的貢獻(xiàn)越來(lái)越大，并且呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭（2012 年上半年較上年同期增12%、毛利率提高1.2 個(gè)百分點(diǎn)）。
導(dǎo)致上半年收入下滑的主要原因在于水鉆業(yè)務(wù)、及光學(xué)鏡片業(yè)務(wù)的剝離。如果剔除以上因素影響，僅僅是紐扣和拉鏈業(yè)務(wù)，公司收入8 億，同比增6.2%。而上年大幅虧損的水鉆業(yè)務(wù)的清理（水晶鉆2012H1 毛利率-24%），進(jìn)一步帶動(dòng)公司整理毛利率提升，2013H1 公司整體毛利率37.9%，較上年同期提高2.7 個(gè)百分點(diǎn)。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)略有下滑，海外市場(chǎng)略增、毛利率大升。上半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入6.77億，同比下滑2.4%，毛利率提高1.7 個(gè)百分點(diǎn)至39.2%；國(guó)際市場(chǎng)收入1.6 億，同比增2.8%，毛利率大增7.4 個(gè)百分點(diǎn)至30.3%，國(guó)際市場(chǎng)直接出口占總收入的比例為19%。
給予下游賬期略有提高。上半年應(yīng)收票據(jù)0.4 億、應(yīng)收賬款3.6 億；合計(jì)較上年增0.3 億，對(duì)應(yīng)周轉(zhuǎn)天數(shù)約從上年同期78 天增加至82 天；總體上2012 年以來(lái)對(duì)下游賬期小幅提升趨勢(shì)未變。
資本支出為未來(lái)2-3 年增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2011、2012 年公司長(zhǎng)期資產(chǎn)投資帶來(lái)的資本支出較大，分別為3.16、3.22 億，2013 年上半年為0.81 億；其主要投向是深圳聯(lián)星服裝輔料公司的高檔拉鏈和高品質(zhì)紐扣擴(kuò)建項(xiàng)目，以及公司高檔拉鏈技改項(xiàng)目、激光雕刻紐扣技改項(xiàng)目。至2013 年中期，其固定資產(chǎn)總值9.4億，較2010 年末的6.87 億增37%；而從紐扣和拉鏈?zhǔn)杖虢嵌?，后期投資項(xiàng)目的效應(yīng)發(fā)揮仍需要一段時(shí)間，基本表明在未來(lái)一段時(shí)間投資性支出有限，更多的是等待現(xiàn)有項(xiàng)目效應(yīng)的充分發(fā)揮。
負(fù)債進(jìn)一步減少。從資產(chǎn)負(fù)債表角度，公司在2013 年上半年償還了2 億的短期融資券，考慮分紅、投資性支出，公司賬上現(xiàn)金從2012 年末的6.5 億下降至2013 年中期的2.89 億；資產(chǎn)負(fù)債率從上年同期36%下降至26%。
3．投資建議
投資建議：暫維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。公司在中期報(bào)表中強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)持“可持續(xù)發(fā)展”為戰(zhàn)略指南、不斷創(chuàng)新求變、進(jìn)一步深化轉(zhuǎn)型升級(jí)、優(yōu)化企業(yè)發(fā)展模式。同時(shí)指出報(bào)告期的重點(diǎn)工作，如轉(zhuǎn)型升級(jí)為主線，著力于對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部管理的深度挖掘，在盈利能力和管理效率方面取得一定突破；大力推進(jìn)科技創(chuàng)新，提高綜合研發(fā)水平等等。以上措施的實(shí)施，在今年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求依然低迷的情況下，公司拉鏈業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)、紐扣業(yè)務(wù)小幅恢復(fù)，且毛利率均有一定提升。
考慮到公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件，我們認(rèn)為2013 年全年公司凈利潤(rùn)不低于2.07億，對(duì)應(yīng)EPS0.8 元（對(duì)應(yīng)下半年1.16 億利潤(rùn)，同比增34%；考慮到去年Q3\Q4在旺季分別只有0.7、0.18 億利潤(rùn)，我們認(rèn)為完全可以實(shí)現(xiàn)的）；2014、2015 年情況仍有賴于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、公司以上措施逐步落地，預(yù)計(jì)EPS 分別為0.92、1.06 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為10.7、9.3、8.1 倍估值。
從當(dāng)前股價(jià)看，無(wú)疑是處于長(zhǎng)期底部（從投資性支出和固定資產(chǎn)角度，已經(jīng)打好未來(lái)2、3 年發(fā)展的基礎(chǔ)；從目前市場(chǎng)需求情況看，最差時(shí)候已經(jīng)過(guò)去），對(duì)于長(zhǎng)線投資者可以逐步介入。而從短期來(lái)看，股價(jià)尚無(wú)明顯催化劑；我們將繼續(xù)跟蹤公司面情況，暫維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。
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