>> 華泰證券-偉星股份(002003)預(yù)計最差時已過去,拉鏈有望成增長亮點-130325
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
大小： |
752KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
程遠，朱麗麗，豐婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
12 年Q4 業(yè)績改善顯著，今年訂單情況好于去年。公司12 年實現(xiàn)營業(yè)收入18.56 億元，同比下降4.03%，凈利潤1.69 億元，同比下降13.84%。其中，Q4 單季收入、凈利實現(xiàn)正增長6.0%和37.9%。公司今年訂單情況好于去年同期，總體處于企穩(wěn)復(fù)蘇中，在去年一季度低基數(shù)效應(yīng)下，我們預(yù)計今年一季度業(yè)績有望保持正增長。
毛利率提升是盈利改善的主因，凸顯公司核心優(yōu)勢。公司主營業(yè)務(wù)毛利率為35.63%，較去年同期增加1.8 個百分點，主要產(chǎn)品紐扣、拉鏈毛利率分別增加2%和2.2%，達38.3%和36.7%（歷史高點）。我們認為這正是公司產(chǎn)品和營銷核心優(yōu)勢體現(xiàn)。由于輔料行業(yè)具有“小批量、多品種” 特征，有一定的規(guī)模壁壘。公司是行業(yè)最大規(guī)模的輔料龍頭，及時交單、技術(shù)投入、提供差異化產(chǎn)品能力強。在銷售模式上直營為主，建立了覆蓋全國在國內(nèi)同行中規(guī)模最大的營銷網(wǎng)絡(luò)和具有公司特色的營銷策略。公司具有一定的產(chǎn)品議價能力，毛利率基本保持在30%以上，遠高于一般制造型企業(yè)。
專注紐扣、拉鏈，剝離業(yè)績貢獻弱勢業(yè)務(wù)，拉鏈將是增長亮點。經(jīng)過兩年的調(diào)整反思，公司戰(zhàn)略上更加專注于紐扣和拉鏈輔料業(yè)務(wù)的發(fā)展，對于經(jīng)營一般的光學(xué)鏡片和拖累業(yè)務(wù)如水晶鉆進行了剝離調(diào)整，預(yù)計未來業(yè)績將更加穩(wěn)健。從12 年公司各類產(chǎn)品看：紐扣收入（占比52%，較11 年降低3%）下降8.3%。水晶鉆業(yè)務(wù)上公司主動調(diào)停部分產(chǎn)品線，收入（占比1.3%）下滑幅度擴大到64%。拉鏈（占比38%，較11 年提高5%）則仍保持穩(wěn)定，收入同比增長10.9%。拉鏈是公司近年重點業(yè)務(wù)，高毛利的高檔拉鏈募投產(chǎn)能將逐漸釋放，預(yù)計收入和盈利保持較快增長，有望成為增長亮點。
在下游較明確的復(fù)蘇大趨勢前提下，經(jīng)過過去1-2 年下游服裝去庫存以及公司業(yè)務(wù)優(yōu)化，我們預(yù)計公司最差的時候已過去。全年考慮到光學(xué)鏡片（12 年收入約0.9 億，占比約5%，已出售股權(quán)70%）不并表對收入的影響，我們預(yù)計公司今年收入能保持5%左右的正增長，且重啟的股權(quán)激勵計劃也將保障全年10%以上的凈利表現(xiàn)。預(yù)計13-15年EPS 分別為0.74、0.86、0.98 元，收入和凈利復(fù)合增速12%、15%，具備穩(wěn)健增長標的特征。公司在這輪周期調(diào)整后有望受益行業(yè)集中度提高，而在產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型大背景下可享受一定估值溢價，我們認為合理估值在16-18X。維持“增持”評級。
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