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    12 年在內外需不振的背景下，業(yè)績呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢。但下半年隨著旺季的到來，公司業(yè)績下滑幅度略有收窄。目前看，由于公司現(xiàn)已將部分不良業(yè)務剝離，聚焦紐扣、拉鏈主業(yè)的做法將會使其自身運營健康度逐步提升。在前期股權激勵計劃的刺激下，我們預計會對股價產生一定催化作用，因此短期進行了推薦，在今年業(yè)績同比改善的基礎上，可能有階段性的投資機會，但股價回升幅度仍取決于后期基本面改善的幅度。
    市場不振導致全年業(yè)績下滑，但四季度收入及利潤增速轉正。12 年實現(xiàn)營業(yè)收入18.56 億元，同比下滑4.03%，營業(yè)利潤及凈利潤分別為2.22 和1.69 億元，同比分別下滑14.79%和13.84%，EPS 為0.65 元，受資產處置損失影響，業(yè)績低于預期。擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5 元（含稅）。單季度看，Q4 在低基數(shù)及業(yè)務整合的效果下，收入實現(xiàn)了6.02%的正增長；同期利潤方面，拆遷補償款的落實，彌補了部分處置資產的損失，且在低基數(shù)的作用下（去年同期業(yè)績下滑約80%左右），營業(yè)利潤及凈利潤分別增長42.87%和37.89%。
    弱市環(huán)境下，公司積極調整，促使二季度開始扭虧，四季度利潤實現(xiàn)正增長。
    面對持續(xù)低迷的市場環(huán)境，公司進行了積極的調整，使業(yè)績從二季度開始扭虧，直至四季度利潤實現(xiàn)正增長。但業(yè)務整合過程中，部分業(yè)務收入有所影響，其中，除拉鏈業(yè)務和光學鏡片業(yè)務依舊保持了10.87%和7.69%的正增長外，紐扣業(yè)務收入仍處于下滑區(qū)間，同比降低了8.25%，而水晶鉆方面，為避免該市場的無序競爭，公司主動收窄業(yè)務規(guī)模，用以減小對整體業(yè)績的拖累，但業(yè)務的收縮帶來收入同比下滑64.22%，同時，其他服裝輔料業(yè)務也出現(xiàn)了25.86%的下滑，降低了收入的整體規(guī)模。
    業(yè)務調整毛利率有所提升，但費用率的提升，對利潤增長造成一定拖累。公司去年主動收縮處于虧損的水晶鉆業(yè)務，且主業(yè)紐扣及拉鏈產品結構的升級，帶動兩項業(yè)務毛利率分別增長了2.00 和2.21 個百分點。整體看，部分業(yè)務盈利性的好轉及虧損業(yè)務的有效控制共同推升全年毛利率提升1.53 個百分點，達到35.88%。費用方面，因上半年深圳工業(yè)園主體工程完工轉固，折舊費用的增加推升管理費用同比增加1.73 個百分點，同時，該園區(qū)廠房建設的完成，使向銀行融資借入專項借款的利息支出計入財務費用，導致財務費用率小幅提升，最終拖累三項費用率同比增加2.40 個百分點。
    存貨降低，且原材料采購金額下降，促使現(xiàn)金流回籠較好。去年公司業(yè)務的積極調整，使庫存降至1.89 億元，同比降低20.25%，同時，由于原材料采購金額的下降，促使經營性現(xiàn)金流較上年同期增加79.72%，達到4.04 億元。
    部分不良業(yè)務剝離，行權條件對未來業(yè)績增長提供一定支撐。近期公司已將業(yè)績較差的光學鏡片業(yè)務剝離（將上海偉星光學70%的股權轉讓），并處置了利用值較低的閑置水晶鉆設備，該業(yè)務以往大幅虧損的局面今年將會有所扭轉。
    我們認為聚焦紐扣、拉鏈主業(yè)的做法將益于發(fā)揮公司自身優(yōu)勢，促進運營健康度逐步提升，同時行權條件的設立也為未來業(yè)績提供一定的支撐（行權條件：以12 年為基準，13-15 年歸屬母公司凈利潤同比分別不低于10%、25%和40%），若后期國內外市場需求復蘇，預計業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)定的增長。但一季度收入增幅將會受到上海偉星剝離報表的影響，且后期國內外市場需求的恢復決定業(yè)績增長的高度。
    若后期需求回暖，深圳生產基地新增產能的效釋放，或將成為后期業(yè)績增長的支撐。后期如果海內外市場得到良好的復蘇，隨著配股項目順利實施，紐扣及拉鏈產品的市場占有率、產品檔次及品質的提升，將有效拉動公司業(yè)績增長，特別是南方深圳生產基地的建成將成為未來業(yè)績增長的加速因子。
    盈利預測與投資評級：結合今年市場環(huán)境及公司的發(fā)展趨勢，我們預計13-15年的EPS 分年別為0.74、0.86 和0.98 元/股，對應13 年PE 為14.6 倍。在前期股權激勵計劃的刺激下，我們預計會對股價產生一定催化作用，因此短期進行了推薦，在今年業(yè)績同比改善的基礎上，可能有階段性的投資機會，但股價回升幅度仍取決于后期基本面改善的幅度。維持“審慎推薦-A”的投資評級。
    風險提示：成本持續(xù)提升，打壓毛利率的風險；下游需求疲軟的風險。