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    投資要點(diǎn)  公司2012 年上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別比上年同期下降6.32%和19.67%。其中第二季度單季營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別比上年同期下降7.35%和5.73%。二季度經(jīng)營(yíng)降幅比一季度明顯收窄。  報(bào)告期營(yíng)收的下降分產(chǎn)品看主要由于紐扣收入，特別是水晶鉆收入出現(xiàn)下降，分地區(qū)看主要是國(guó)內(nèi)下游服飾需求低迷引發(fā)的收入下降。經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷， 國(guó)內(nèi)外消費(fèi)品市場(chǎng)不景氣，導(dǎo)致公司紐扣收入同比下降14.19%。但憑借著公司在紐扣業(yè)務(wù)方面多年的耕耘，不斷技術(shù)投入，推出新品，紐扣業(yè)務(wù)的毛利率整體保持平穩(wěn)，較上年同期增加2.51 個(gè)百分點(diǎn)。  上半年水晶鉆業(yè)務(wù)營(yíng)收和毛利率分別大幅下降45.32%和40.99 個(gè)百分點(diǎn)。其中主要的原因是由于水晶及其設(shè)備主產(chǎn)國(guó)東歐的傾銷(xiāo)和大量的走私，導(dǎo)致公司水晶鉆業(yè)務(wù)受到極大的沖擊。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)將逐步收縮這塊業(yè)務(wù)， 僅重點(diǎn)保留燙鉆產(chǎn)品業(yè)務(wù)。  公司經(jīng)營(yíng)明顯復(fù)蘇需要經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的配合，可能還需要一段時(shí)間。首先，雖然二季度情況較一季度有所好轉(zhuǎn)，但從7/8 月的情況看，國(guó)內(nèi)需求依然比較疲軟。其次，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，價(jià)格戰(zhàn)可能成為短期的主要手段，我們預(yù)計(jì)對(duì)于公司這樣的大型制造企業(yè)來(lái)說(shuō)，在這種背景下，保證產(chǎn)能比追求利潤(rùn)更加重要，短期可能會(huì)影響訂單毛利率。最后，消費(fèi)者信心的恢復(fù)也需要時(shí)間。公司本質(zhì)上還是一個(gè)在服飾輔料領(lǐng)域具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，但經(jīng)營(yíng)明顯復(fù)蘇預(yù)計(jì)需要經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的配合。   財(cái)務(wù)與估值  根據(jù)中報(bào)，我們下調(diào)了紐扣和水晶鉆業(yè)務(wù)的收入增幅，小幅上調(diào)了鈕扣業(yè)務(wù)的毛利率和管理費(fèi)用比率，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.77 元、0.91 元和1.15 元(原預(yù)測(cè)0.81 元、0.97 元和1.20 元)， 維持2012 年17 倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.09 元，維持增持評(píng)級(jí)。   風(fēng)險(xiǎn)提示  國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，未來(lái)水晶鉆業(yè)務(wù)可能收縮對(duì)盈利表的短期影響。