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    投資要點(diǎn)：
    公司訂單弱復(fù)蘇，已經(jīng)度過了最差的時(shí)候：公司銷售情況在2012 年三季度到四季度見底（2012 年Q1-Q4 單季度收入同比增速分別為-4%、-7.3%,-8.5%和6%），預(yù)計(jì)目前銷售情況從訂單上來講，略好于去年一季度，下游已連續(xù)兩個(gè)月回暖，趨勢(shì)幾可確認(rèn)。
    毛利仍有小幅提升空間：1）原材料成本價(jià)格下降：雖然公司的定價(jià)模式為成本加成法，但多年積累的品牌口碑會(huì)使公司的產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定；2）剝離水晶鉆業(yè)務(wù)：水晶鉆業(yè)務(wù)一直虧損，2012 年如果剔除水晶鉆的影響，公司紐扣和拉鏈的毛利率可以上升1.7bp 至37.6%。
    公司未來增長(zhǎng)動(dòng)力的核心看點(diǎn)在于拉鏈業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司在拉鏈業(yè)務(wù)上的突出優(yōu)勢(shì)來自于兩方面1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)，可以做條裝拉鏈的中高檔，品種最為齊全；2）紐扣業(yè)務(wù)帶來的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)共享優(yōu)勢(shì)，公司是世界紐扣大王，積累了豐富的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，對(duì)拉鏈有很強(qiáng)的帶動(dòng)作用。
    三大重點(diǎn)工作：1）內(nèi)銷為主轉(zhuǎn)為國(guó)際化品牌；2）研發(fā)與創(chuàng)新提高品質(zhì)；3）提高自動(dòng)化和機(jī)械化水平，降低單位用工數(shù)。
    “退可守”——1）公司在2 月份重啟二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，目標(biāo)13-15年年均凈利潤(rùn)增速11.6%，保障了業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?）現(xiàn)金流充裕，高分紅政策仍然可維系；“進(jìn)可攻”——深圳拉鏈項(xiàng)目擴(kuò)建以及公司高檔拉鏈技改項(xiàng)目分別在今年2 月和8 月投產(chǎn)，帶來今年實(shí)際產(chǎn)能擴(kuò)張42%，出口如能大幅好轉(zhuǎn)，公司產(chǎn)能完全可以滿足新增訂單需求。
    預(yù)計(jì)13-15 年EPS 分別為0.83\1.01\1.14 元。我們認(rèn)為公司下游服裝全行業(yè)的增速仍然可維持在10-15%水平，目標(biāo)價(jià)13.3 元。