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    事件
    近日廈門鎢業(yè)公布了公司半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)合并營業(yè)收入36.54億元，比上年同期減少19.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤0.71 億元，比上年同期減少77.69%?；久抗墒找?.10 元。
    點(diǎn)評
    鎢行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格倒掛，利潤向上游集中
    上半年，鎢行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格倒掛，上游鎢精礦及粉末產(chǎn)品銷售價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)上漲，盈利水平好轉(zhuǎn)，但下游硬質(zhì)合金等深加工產(chǎn)品無法消化價(jià)格上漲壓力，盈利能力進(jìn)一步下降。寧化行洛坑鎢礦和洛陽欒川鎢鉬礦凈利潤分別為6642 萬元和19257 萬元，尤其是洛陽欒川鎢鉬礦凈利潤出現(xiàn)大幅增長。由于產(chǎn)品價(jià)格倒掛，公司從事鎢冶煉的嘉鷺金屬凈利潤僅僅為230萬元，去年全年為3742 萬元，較去年出現(xiàn)大幅下滑。廈門金鷺凈利潤6383萬元，而去年全年是19001 萬元，凈利潤也出現(xiàn)較大幅度的下滑。
稀土板塊出現(xiàn)虧損
    由于稀土產(chǎn)品價(jià)格整體處于下滑的趨勢，需求疲軟，稀土氧化物出現(xiàn)普遍虧損。公司消化前期高價(jià)庫存及提取存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，公司主要從事稀土生產(chǎn)經(jīng)營的金龍稀土虧損10864 萬元，而該公司2011 年全年盈利38651 萬元，2013 年盈利1793 萬元，稀土板塊虧損是導(dǎo)致公司凈利潤出現(xiàn)大幅度下滑的主要因素。
    房地產(chǎn)公司盈利同比減少11038 萬元
    上年同期公司下屬房地產(chǎn)公司成都鷺島國際社區(qū)項(xiàng)目四期交房確認(rèn)收入，本期沒有項(xiàng)目集中交房確認(rèn)收入。2012年廈門滕王閣凈利潤為22510萬元，而今年上半年僅為2001 萬元，盈利出現(xiàn)大幅下滑。房地產(chǎn)公司盈利出現(xiàn)下滑也是公司凈利潤出現(xiàn)大幅下滑的主要因素。
    稀土價(jià)格見底回升，稀土板塊下半年有望扭虧
    稀土價(jià)格在經(jīng)歷了兩年的持續(xù)下跌后，在贛州打擊非法稀土及近期八部門聯(lián)合打擊非法稀土的刺激下，稀土價(jià)格出現(xiàn)快速上漲，主要稀土產(chǎn)品從最低點(diǎn)回升，漲幅明顯，以氧化鐠釹為例，從最低25萬/噸，漲至35 萬/噸，漲幅達(dá)到40%。
    我們認(rèn)為，稀土價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)上漲，主要是由于稀土價(jià)格超跌以及打擊非法稀土政策刺激，下半年在八部門全國范圍內(nèi)打擊非法稀土的政策驅(qū)動下，稀土價(jià)格仍有望持續(xù)上行，公司稀土板塊下半年有望扭虧。
    鎢精礦收儲，刺激鎢價(jià)上行
    上半年，五礦及贛州鎢協(xié)不斷上調(diào)鎢精礦價(jià)格，贛州鎢協(xié)65%黑鎢精礦價(jià)格從2012 年12 月的12.5 萬/噸漲至2013 年8 月的15.5萬/噸，五礦65%黑鎢精礦指導(dǎo)價(jià)從2012 年12 月的13.5 萬/噸漲至2013 年8 月的16 萬/噸。除了上調(diào)指導(dǎo)價(jià)外，五礦長期在市場上大量收購五礦，指導(dǎo)價(jià)不斷上調(diào)以及大量收儲，刺激鎢精礦價(jià)格漲幅巨大，鎢精礦價(jià)格自年初以來漲幅約有30%。
    陽儲山鎢礦及九江金鷺是未來主要增量
    新收購的陽儲礦業(yè)已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)陽儲礦業(yè)的產(chǎn)能不斷釋放在未來2-3 年會成為公司的一個(gè)主要利潤增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)陽儲礦業(yè)將于2015年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后，陽儲山鎢礦年產(chǎn)鎢精礦2500 噸左右，預(yù)計(jì)凈利潤為8711 萬元，權(quán)益利潤貢獻(xiàn)為5226 萬元。
    九江硬質(zhì)合金項(xiàng)目預(yù)計(jì)于13 年年底建成投產(chǎn)，2014 年開始貢獻(xiàn)業(yè)績，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后凈利潤約1.3 億元，權(quán)益利潤貢獻(xiàn)9100 萬元。
    我們判斷，不考慮鎢價(jià)波動影響的情況下，陽儲礦業(yè)和九江硬質(zhì)合金項(xiàng)目將成為公司未來利潤增長的主要貢獻(xiàn)力量。
    投資建議：看好公司發(fā)展前景，股價(jià)低位，維持“推薦”我們預(yù)計(jì)公司2013 年-2015 年凈利潤分別為：4.75 億、8.17 億、10.14 億元，每股收益分別為：0.70 元、1.20 元、1.49 元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的市盈率分別為44 倍、26 倍、21 倍。考慮到公司的龍頭地位以及高成長性，打擊私礦導(dǎo)致稀土價(jià)格有可能上漲帶來超預(yù)期收益，給予公司“推薦”的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    鎢價(jià)及稀土價(jià)格大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)